美國知名風投家 Matt Cohler（風投公司 Benchmark 合伙人）曾經(jīng)說過 “我的工作并不是預測未來，而是最早的感知當下”（”My job is not to predict the future, it’s to notice the present first.” )

這句話其實適用于所有的創(chuàng)業(yè)者和早期投資人。能夠預測未來的人，是有大智慧的，但太遙遠的未來只能是大的趨勢，而不是具體的落在應用層面的。能夠首先感知到當下機會的人，才是離世俗意義上的成功最近的人。

比如在 2010年 左右開始投身移動互聯(lián)網(wǎng)市場的人，其實開始的幾波多半都犧牲了（甚至于很多當時用戶上億的一些工具型應用現(xiàn)在也過得不怎么樣）。再比如現(xiàn)在的 VR/AR 市場，其實很多資本方糾結(jié)的點不在于這個東西是否能夠起來，而是這個東西是否能夠在未來可見的一兩年內(nèi)起來。如果太早，就很容易被當做炮灰了。

所以，對于一家投資公司來講，判斷市場走向是其最關鍵最核心的基本功之一。偶爾投出一家好的公司可以碰運氣，但要持續(xù)的投出高回報的偉大的公司，那靠的就是一整套的投資體系了，這個體系在投資界有一個術(shù)語，叫做 “Investment Thesis”，意譯的話大概可以翻譯成投資理論、投資理念、投資主題、投資體系等等。

在美國，很多投資公司都是能夠很明確的說出自己的 Investment Thesis，并公開探討，而國內(nèi)的很多機構(gòu)在這塊則略有些模糊不清。其實，一個好的 Investment Thesis 能夠：

1）幫助投資公司形成一套完整的投資體系與判斷標準，減少投資行為受市場的波動性

2）幫助投資公司圍繞一個主題搭建投資組合并逐漸產(chǎn)生協(xié)同效應

3）幫助投資公司在市場上立足，為自己打下標簽，吸引認同該套投資理論的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者前來

（甚至于可能有人說我的 Investment Thesis 就是投海歸，那么到一定的極致以后，只要有海歸創(chuàng)業(yè)就都會來找這個機構(gòu)聊一下，對于這個機構(gòu)來講也是好事）

而對于創(chuàng)業(yè)者來說，按照這個體系的形成思路來分析判斷自己的創(chuàng)業(yè)方向與項目也是非常有益的。所以，作為一個創(chuàng)業(yè)者以后要找一個靠譜的投資人，不妨問他 / 她一句，貴司在該領域的 Investment Thesis 是怎樣的？如果對方回答不出來，那多半是自己也沒想明白就來湊熱鬧的投資人了。

下文中的這兩篇文章，是來自 USV（Union Square Ventures，美國最成功的 VC 之一，投資了 Twitter 等公司）的分別在 2012年 和 2015年 的 Investment Thesis 的分享。從中可以看到他們是如何定義、理解自己的投資方向，這個投資方向又是怎樣隨著時間的推移、市場的變化而推演的。

正如 USV 所說，Investment Thesis 就是一家投資公司對于這個互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)世界的世界觀，到底這個互聯(lián)網(wǎng)世界是怎樣的，大家可以從中略窺一二。

Bon?appetit

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USV Investment Thesis 第一版

（本文發(fā)布于 2012年5月）

VC（風險投資公司）有很多不同的運作方式和風格。比如，一些 VC 只專注在某些城市，有些則專注在某些行業(yè)，還有一些則有不同投資輪次的偏好。USV 的投資重點已經(jīng)逐漸演變成一種 “論點”，或者更確切地說，是一個宏觀層面的對于這一整個互聯(lián)網(wǎng)世界的 “世界觀”，而我們的一切投資都是圍繞著這一套世界觀和方法論在進行的。

簡而言之，就像 Brad 去年（2011年）在 Twitter 上用不到 140 個字符所描述的那樣：

USV 投資的是有差異化用戶體驗的，有網(wǎng)絡效應作為壁壘的，有粘性用戶的大型網(wǎng)絡型公司。而當進行投資決策時，我們會把這句話剖析得更加細化。

“大型”顯然意味著規(guī)模?—?推特就是一個很好的例子。但這個大也可能是相對于某個特定的問題或群體而言的。Stack Exchange 是由超過 80 個問答網(wǎng)站組成的，這其中的一些網(wǎng)站，比如 Server Fault 就是專為某個特定的群體設計的，但其目標是將這個群體中的大部分潛在用戶都發(fā)展成活躍的參與者。類似的，Behance 就是專為全球的專業(yè)創(chuàng)意人士而設計的。

“網(wǎng)絡”當然是指互相連接的組織或系統(tǒng)，但它們也有各自的風格定位。例如，網(wǎng)絡可以是人與人之間分享某種活動（例如 Foursquare, Soundcloud），促成一筆交易（例如 Dwolla），使某種創(chuàng)造性成為可能（例如 Tumblr, Wattpad），某類 C2C 交易平臺（例如 Etsy, Kickstarter），或 B2C 理財平臺（如 Lending Club, Funding Circle）等。交易平臺是一種更有意思的網(wǎng)絡構(gòu)成，利用高效的信息交換，交易平臺可以在各自專注的領域產(chǎn)生更優(yōu)的或全新的經(jīng)濟價值。比如，如果沒有 Kickstarter，很多眾籌項目就不會真的被實現(xiàn)，沒有 Workmarket’s，就不會有那么多人能夠找到兼職，沒有 Funding Circle，就不會有那么活躍的二級市場小貸交易。最后，網(wǎng)絡亦可以是數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，正如 DuckDuckGo（搜索），Indeed（工作），F(xiàn)lurry（移動應用）所做的：通過整合數(shù)據(jù)來為用戶提供數(shù)據(jù)層面的益處。

“用戶體驗”也是我們密切關注的點之一。我們最感興趣的是那些新奇的（差異化的）能夠幫助用戶解決特定問題，并且符合用戶體驗的產(chǎn)品交互方式。比如 Foursquare 讓人們通過簽到來探索城市，Codecademy 讓人們通過在一個瀏覽器窗口中寫代碼來學習編程，Canvas 提供了一套獨特的處理圖像的工具，讓人們更愿意重新整合和分享圖片，再比如 Turntable 的整個設計都是為了讓你和他人一起玩音樂，而 Tumblr 則有非常創(chuàng)新的關注和反饋的控制面板。獨特的用戶體驗不只體現(xiàn)在用戶界面上，更是整套系統(tǒng)的設計：系統(tǒng)如何運作，什么是被允許的，什么是不被允許的，什么價值是未來產(chǎn)品中也該遵循的等等。Kickstarter 的激勵 / 擔保系統(tǒng)，就是一個體驗與服務本身的目標（參與創(chuàng)造創(chuàng)新）很好地結(jié)合的例子。又正如 Albert 最近在寫 Etsy 時提到的：“專注于為網(wǎng)絡中所有參與者創(chuàng)造價值，而不是單純?yōu)槠涔蓶|創(chuàng)造價值的公司才是這個網(wǎng)絡最好的長期管理者?！?/p>

該投資理論的最后一個組成部分是通過 “網(wǎng)絡效應” 創(chuàng)造的進入壁壘（Barrier of entry），亦即是說越多的用戶使用該產(chǎn)品，該產(chǎn)品對于每個用戶的價值就越高。這個壁壘可能是某種專有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，可能是動態(tài)的買賣雙方，也可能是分享交換信息的社群。在如今這個時代，開發(fā)一個產(chǎn)品的初始成本已經(jīng)被大幅降低了，市面上有成熟的可擴展的開源工具和服務，有在可變成本下可隨時被獲取的云基礎設施，所以壁壘已經(jīng)很難從代碼或技術(shù)層面產(chǎn)生了。但如果每增加一個新用戶，產(chǎn)品就變得越有價值或越有趣，那么壁壘很可能會從這里產(chǎn)生。在這一點上，推特是一個很好的例子，推特之所以具有如此巨大的潛在價值，簡單來說就是因為它是推文（tweet）以及推主 / 粉絲關系存在的地方，這類企業(yè)的價值往往就是由他們創(chuàng)造的這個網(wǎng)絡本身所構(gòu)成的。

綜上所述，USV 大體上就是根據(jù)這些元素在互聯(lián)網(wǎng)中尋找可以投資及成為伙伴的機會的。當然，這些元素并不是絕對的一成不變的，但反過來說，變化本身也讓這些元素變得更加有趣。

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USV Investment Thesis 第二版

（本文發(fā)布于 2015年12月）

一直以來，USV 都是一家 “理論” 驅(qū)動型的公司。我們對待互聯(lián)網(wǎng)有自己的一套特殊的原則，這套原則指導著我們的投資。雖然諸如投資階段、或者地理位置等一些其他的因素也會起些作用，但我們的原則與觀點始終是指導我們決策的第一要素。

幾年前我們曾經(jīng)寫過一次我們的投資理論（如上文），并試圖描述我們對于互聯(lián)網(wǎng)世界的觀點。同時，我們也提到這個理論是動態(tài)的，非一成不變的。幾年過去，我們也對自己理論的演進有了更好的理解。

從 USV 成立以來，我們就開始關注互聯(lián)網(wǎng)的應用層：在互聯(lián)網(wǎng)相對開放、健全和無需許可就能連接的基礎設施里，位于最頂端的應用層。最初，我們投資的應用層都是些 “大型網(wǎng)絡”，也就是那些基礎廣泛、大多是 2C 導向的可以觸及上億用戶的網(wǎng)絡。

在 2011年，Brad 用一條簡短的推特概括了這個理論：USV 投資的是有差異化用戶體驗的，有網(wǎng)絡效應作為壁壘的，有粘性用戶的大型網(wǎng)絡型公司。

但是，隨著時間的推移，這個行業(yè)的新進入者想要擴大規(guī)模會變得越來越困難，因為他們需要讓用戶把用在 facebook 這樣巨頭身上的時間移到自己產(chǎn)品的身上。所以，我們將注意力和理論應用轉(zhuǎn)移到了那些為大型網(wǎng)絡提供支持的服務上去（即所謂的 “使能技術(shù)”），這種服務天生是橫向的，而且潛在可支持的網(wǎng)絡數(shù)量很廣。

基本上擁有這種使能技術(shù)的公司，都在為新互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供基礎服務。我們的投資包括 Twilio（通信服務），MonogoDB（數(shù)據(jù)庫服務），Cloudflare（網(wǎng)絡安全服務），SiftScience（防欺詐服務），F(xiàn)irebase（同步服務），和最新的一次投資 Clarifai（圖像與視覺識別服務）。

在 2012年 左右，我們也將目光轉(zhuǎn)移到面向特定市場的網(wǎng)絡：那些只服務于特定領域，具有區(qū)分度和防御性，價值較高的網(wǎng)絡。這些網(wǎng)絡的網(wǎng)絡效應一般比較微妙，不太明顯，因為它們更加特別。

這些投資往往屬于特定行業(yè)，比如學習教育（Edmodo，Codecademy，Skillshare，Duolingo，Quizlet，Stack Exchange），金融交易平臺（Lending Club，F(xiàn)unding Circle，Circle Up，C2FO），醫(yī)藥健康（Figure 1，Human DX，Clue），科學工程（Science Exchange，SimScale），法律（Casetext）和企業(yè)所有權(quán)管理（eShares）。這些微妙的網(wǎng)絡效應，也包括平臺的遷移，比如移動化（Amino，F(xiàn)igure 1 或 Duolingo），云端轉(zhuǎn)移（云端企業(yè)安全，比如 Cloudfare），以及像 Siftscience 這樣，通過聚合成千上萬個域名的數(shù)據(jù)來實現(xiàn)欺詐防御的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡。

另外，我們最近也開始思考和討論區(qū)塊鏈和比特幣。當我們分析大型網(wǎng)絡平臺的網(wǎng)絡效應時，發(fā)現(xiàn)他們的部分壁壘是通過集中化的數(shù)據(jù)來是實現(xiàn)的，這包括用戶數(shù)據(jù)、交互數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)等。而隨著時間的推移，我們認為區(qū)域鏈這種去中心化的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，可能會逐漸侵蝕這些優(yōu)勢。

所以我們把探索的方向，轉(zhuǎn)向了那些可能通過數(shù)據(jù)去中心化的方式對大型網(wǎng)絡產(chǎn)生顛覆性影響的方向上。雖然這個領域明顯還處于早期階段，但我們已經(jīng)在該領域進行了數(shù)筆投資，包括 Coinbase（銀行和經(jīng)紀），OB1（買賣市場），和 Onename（比特幣支付）。

最終，隨著基礎設施供應商向應用層靠攏，當新需求增加和新技術(shù)出現(xiàn)時，我們也會對底層的服務商和技術(shù)進行投資。因為互聯(lián)網(wǎng)本身就是創(chuàng)造和創(chuàng)新的推動者，我們相信像 Veniam（物聯(lián)網(wǎng)）和另一項我們還沒有宣布的投資，會成為未來科技發(fā)展的基礎層。所以我們也對一些具有創(chuàng)新技術(shù)或商業(yè)模式（Access 2.0）的電信基礎設施領域的公司進行了投資。

且重要的是，我們對某個方向的投資是持續(xù)的，并不會說因為發(fā)現(xiàn)新的方向就停止對之前方向的決策和投資。正如上圖所示，說明了我們從 2004年 至今的投資分布。

像 2011年 所寫的那樣，我們再次用一句話概括出我們當前改進后的投資理論：

?隨著市場的成熟，我們尋找的投資目標是：?1）具備略不顯著的網(wǎng)絡效應；2）是新經(jīng)濟的基礎設施；3）開放的去中心化數(shù)據(jù)的推動者。