著名的 VC Mark Suster 在一篇博客中從資本環(huán)境和創(chuàng)業(yè)環(huán)境兩方面總結(jié)了風(fēng)投環(huán)境的變化?？偟恼f(shuō)來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施的改善大大降低了創(chuàng)業(yè)的成本從而引發(fā)了創(chuàng)業(yè)公司的暴增，另一方面硅谷的成功造就了一批新貴挾持資本從上游開(kāi)始進(jìn)軍早期融資，而公開(kāi)市場(chǎng)的放緩導(dǎo)致非傳統(tǒng) VC 進(jìn)入了晚期階段的融資，諸多因素導(dǎo)致了過(guò)去 3年 估值的暴漲，但 LinkedIn 股價(jià)暴跌的黑天鵝事件最終讓風(fēng)投環(huán)境正在回歸正常軌道。在這種情況下，他預(yù)測(cè)融資環(huán)境會(huì)出現(xiàn)一些破壞規(guī)矩的情況，所以呼吁創(chuàng)業(yè)者要謹(jǐn)慎選擇投資者。

技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境就像一個(gè)不斷漂移的板塊，在總體市場(chǎng)放緩的背景下，我們正在經(jīng)歷著可預(yù)見(jiàn)的轉(zhuǎn)變。

我歸納的最重要的轉(zhuǎn)變是市場(chǎng)已經(jīng)從 “高確信” 變成 “有限信心” 然后再到許多小動(dòng)作 / 懦夫博弈的出現(xiàn)……而為此付出代價(jià)的是你。

先簡(jiǎn)單交代一下背景好理解發(fā)生的變化。

1. 種子輪的崛起。要想理解當(dāng)今的趨勢(shì)，后退 10年 回顧一下是值得的。那時(shí)候 “種子融資” 的概念幾乎都還沒(méi)有，就像我之前提出的那樣，種子輪現(xiàn)象很大程度上是受到了開(kāi)源 + 水平計(jì)算 +Amazon AWS 的推動(dòng)。換句話說(shuō)，不是 VC 突然變聰明了，而是創(chuàng)業(yè)的成本出現(xiàn)了急劇下降。
2. 天使的崛起。第二個(gè)重大趨勢(shì)是天使的崛起，這是硅谷財(cái)富膨脹（Google、Faebook、Zynga、Twitter、Salesforce.com 等 IPO 催生了一批富豪）加上眾籌平臺(tái)（AngelList）以及 YC/500Startups/TechStars 崛起的結(jié)果。
3. 初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量暴漲。初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量的劇增是因?yàn)檫@些企業(yè)便宜以及資金充裕兩方面原因?qū)е隆?/li>
4. 種子基金爆發(fā)。我記得種子基金剛出現(xiàn)時(shí)（曾被錯(cuò)誤地稱作 “超級(jí)天使”，后來(lái)又被叫做 Micro VC 最后才叫做現(xiàn)在的名字）每一位 LP（投資 VC 的人）都告訴我說(shuō)他們對(duì)種子基金沒(méi)有信心（太小、太難選出獲勝者）。但現(xiàn)在種子融資已被廣泛認(rèn)同。
5. 無(wú)領(lǐng)投輪。隨著創(chuàng)業(yè)公司大規(guī)模增長(zhǎng)以及，我們觀察到 2012 至 2015年 間出現(xiàn)的一個(gè)趨勢(shì)是無(wú)領(lǐng)投輪的崛起。這里指的是這樣一些團(tuán)隊(duì)，他們把融資進(jìn)度搞得太快，要么按照價(jià)高者得，要么回避較大的投資者加入，因?yàn)樗麄兿胍∫稽c(diǎn)的玩家這樣好不受任何（terms、價(jià)格等）束縛。在市場(chǎng)景氣或者公司從未遇到不順的情況下這種做法是行得通的。
6. 非 VC 成長(zhǎng)輪。2012 到 2015 的另一個(gè)重大趨勢(shì)是非 VC 進(jìn)入到風(fēng)投的后期階段投資，這些機(jī)構(gòu)大部分是對(duì)沖基金、共同基金、企業(yè)投資者、主權(quán)財(cái)富基金甚至 LP 也直接進(jìn)行交易。這導(dǎo)致了 3年 間估值中位數(shù)翻了 3 番，進(jìn)而導(dǎo)致了這一愚蠢的所謂的 “獨(dú)角獸” 橫行的現(xiàn)象，我相信這將是這個(gè)時(shí)代令大部分歷史學(xué)家貽笑大方的事件。事實(shí)上我發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在還有人在融資演示中提到它，這其實(shí)是很滑稽的。
7. 晚期階段 VC 當(dāng)接盤俠。當(dāng)然，VC 對(duì)這一切的回應(yīng)就是再融多一點(diǎn)，提供發(fā)展基金以確保不會(huì)錯(cuò)過(guò)—即便所投公司估值已達(dá)數(shù)十億美元（否則就不叫 VC 了）。有人把這稱為是 “買 logo”。
8. 市場(chǎng)最終放緩。2015年 Q3/Q4 時(shí) VC 基金市場(chǎng)發(fā)生了顯著變化，而到 2016年Q1 時(shí)市場(chǎng)才開(kāi)始意識(shí)到這一點(diǎn)。盡管這種放緩很難精確定位到單個(gè)事件，但在我看來(lái)，談得最多的 “黑天鵝” 事件是 LinkedIn 和 Tableau 市值單日下跌了 50%的那一天。而這些是緊跟著 Twitter 的市值一路下滑以及開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)整個(gè)估值提出質(zhì)疑時(shí)發(fā)生的。

那我們應(yīng)該如何反思呢？

目前已經(jīng)發(fā)生了很多的重置。此前我已經(jīng)談過(guò)了一些觀點(diǎn)，這里不再贅述。但是我要特別之處兩個(gè)重要趨勢(shì)，這兩個(gè)趨勢(shì)大多數(shù) VC 現(xiàn)在已經(jīng)了解了，但是我懷疑很多創(chuàng)業(yè)者還不清楚。但這并不奇怪，畢竟我們每年要看 20 到 25 個(gè)單子，而創(chuàng)業(yè)年通常 2年 才經(jīng)歷一次融資。

1. VC 暗戰(zhàn)。在市場(chǎng)繁榮的情況下，每個(gè)人都會(huì)覺(jué)得每一階段的投資者的利益是一致的。實(shí)際上，有時(shí)候他們是協(xié)同的、互相依存的。天使 / 種子投資者往往希望早點(diǎn)退出，而后期階段投資者希望拿到的所有權(quán)比創(chuàng)始人可以賣的還要多，所以二級(jí)市場(chǎng)交易很普遍。但是現(xiàn)在的趨勢(shì)是內(nèi)訌。如果一家公司要在 B 輪或者 C 輪融一大筆錢，這個(gè)數(shù)目后期階段投資者出得起但做早期階段的家伙往往付不起。所以在燒錢率很高的公司里你會(huì)發(fā)現(xiàn)：種子基金希望賣掉公司 / 獲得回報(bào)，而成長(zhǎng)型投資者則努力爭(zhēng)取 recap 或者大規(guī)模的 down round（貶值輪次）。過(guò)去 12 個(gè)月我目睹了很多這樣的現(xiàn)象。這些屬于極端情況，交易最后往往會(huì)以折衷告終，但這會(huì)令人生厭，而融資往往會(huì)伴隨著管理團(tuán)隊(duì)的變更。
2. 缺乏信心 / 堅(jiān)持到底。在市場(chǎng)景氣時(shí)的趨勢(shì)是每個(gè)人都奮力爭(zhēng)取自己應(yīng)得的全部份額。實(shí)際上許多種子基金會(huì)設(shè)置 “機(jī)會(huì)基金” 或者 “overage funds” 以便能跟得更久一點(diǎn)。但這段時(shí)間更常見(jiàn)的一個(gè)令人擔(dān)憂的趨勢(shì)是，追投（無(wú)外部領(lǐng)投）時(shí)缺乏退出投資者的支持。如果你有 2、3 個(gè)傳統(tǒng) VC 的話他們往往會(huì)同舟共濟(jì)。硅谷的潛規(guī)則是—如果別人決定出資幫助創(chuàng)業(yè)公司時(shí)你最好不要趁火打劫。這是大家都要遵守的規(guī)矩，因?yàn)檫@是一場(chǎng)多方游戲（囚徒困境），因?yàn)榇蠹医窈筮€是要見(jiàn)面的。這有助于控制惡念和行為。但過(guò)去 5 到 7年 的新進(jìn)入的種子基金、VC 基金以及非 VC 已經(jīng)太多了，魚龍混雜的情況下這些規(guī)矩已經(jīng)被破壞了。

一些例子。

• 一家公司準(zhǔn)備進(jìn)行 A 輪融資。3 家 VC 已經(jīng)同意追投并削減成本。但到了最后一刻時(shí)其中一家仔細(xì)再看了一遍數(shù)據(jù)之后臨陣退縮。他們所持的份額在 3 家里面是最少的，但是手上的資金卻是最充裕的。他們退出了。另兩家不愿意接受額外的負(fù)擔(dān)。于是大家開(kāi)始爭(zhēng)吵，時(shí)間耗掉了……而那家公司最終倒閉了。估計(jì)還會(huì)看到更多這樣的情況。
• 有一個(gè) C 輪融資，因?yàn)楣就蝗粵](méi)錢了。最大的基金把這看作是壓價(jià)的好機(jī)會(huì)，因?yàn)樗麄冇X(jué)得自己上一輪給高了。但早期投資者不樂(lè)意了。最后拖了幾個(gè)月才完成交易。但公司已經(jīng)有人因此失去了工作。
• 一家公司收到了收購(gòu)要約，但是完成并購(gòu)需要時(shí)間。一家基金說(shuō) “我們沒(méi)有更多的儲(chǔ)備金了” 最終只給了一點(diǎn)微不足道的錢。這種情況別的基金只好咬緊牙關(guān)頂上，否則的話公司就發(fā)不出工資了。
• 一家公司前景看好，但是需要過(guò)橋融資才能進(jìn)行下一輪融資。一家領(lǐng)投基金同意按比例攤分，但另兩家決定只按 “比例的一半” 出資。這種拆橋的現(xiàn)象現(xiàn)在已經(jīng)司空見(jiàn)慣，對(duì)于那些相信無(wú)領(lǐng)投輪或者 “傻錢、高定價(jià)” 是好想法的人來(lái)說(shuō)是個(gè)警告信號(hào)。VC 有好也有壞，不要裝著看不見(jiàn)。但在這一行，相對(duì)于那些能同甘不能共苦的新進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，在理解游戲規(guī)則的那些機(jī)構(gòu)身上預(yù)期看到一致行為的可能性要高得多。

這個(gè)行業(yè)正在發(fā)生變化，這種變化是可以預(yù)測(cè)的。要好好考慮應(yīng)該找誰(shuí)去融資。永遠(yuǎn)要這樣想，如果你能夠在市場(chǎng)景氣的時(shí)候融資的話，也會(huì)需要在市場(chǎng)困難的時(shí)候籌錢。錢來(lái)得容易時(shí)要認(rèn)真思考你的戰(zhàn)略，問(wèn)問(wèn)自己那些資金來(lái)源在市場(chǎng)困難情況下會(huì)如何表現(xiàn)。VC 犯錯(cuò)還可以彌補(bǔ)，但創(chuàng)業(yè)者在選擇融資對(duì)象的事情上犯錯(cuò)的話有可能就會(huì)毀了自己的未來(lái)。所以請(qǐng)謹(jǐn)慎選擇。

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