北京時間6 月24 日，英國公投結(jié)果公布，“脫歐”陣營以51.9%對48.1%贏得此次投票，決定脫離歐盟，超出全市場預(yù)期。

2．我們的分析與判斷

（一）英國脫歐黑天鵝引發(fā)全球市場大震蕩

市場之前預(yù)期英國將大概率留歐，因此英國脫歐的現(xiàn)實超出了全市場的預(yù)期。而英國特殊的世界經(jīng)濟、金融地位使該黑天鵝事件引發(fā)全球投資者風(fēng)險厭惡偏好降低、避險情緒的上升（恐慌指數(shù)VIX 上漲49.33%），資本市場亦遭受沖擊，各類風(fēng)險資產(chǎn)紛紛大跌：美國標(biāo)普500 指數(shù)下跌3.59%、英國富時指數(shù)下跌3.15%、STOXX歐洲50 指數(shù)下跌6.70%、日經(jīng)225 指數(shù)下跌7.92%、英鎊兌美元匯率下跌8.87%、歐元兌美元匯率下跌2.70%、ICE 布油下跌4.98%；資金涌向避險資產(chǎn)造成全球避險資產(chǎn)大漲：COMEX 黃金上漲4.43%、COMEX 白銀上漲2.35%、美國10 年期國債收益率下跌15.5 個基點、美元指數(shù)上漲2.54%、日元兌美元匯率上漲4.29%。

（二）不確定性大幕拉開，避險需求升溫

盡管英國脫歐從公投決定到正式退出的結(jié)果兌現(xiàn)還需至少2年時間，但該事件仍將開啟潘多拉魔盒，從政治、金融、經(jīng)濟各方面影響全球格局。

從政治的維度看，英國脫歐未來恐將形成連帶效應(yīng)，在移民問題、歐債危機、經(jīng)濟疲軟、恐怖主義威脅等負面影響下，法國、匈牙利、瑞典、荷蘭、丹麥、希臘等國很有可能成為下一個脫離歐盟的國家，歐洲一體化格局受阻，世界由一超多強轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄰姷恼胃窬众厔輰a(chǎn)生新變化，民粹主義泛起，世界政治與地緣政治不確定性上升。

從經(jīng)濟維度看，歐盟是全球第一大經(jīng)濟體，英國是歐盟中的第三大經(jīng)濟體。歐盟是英國最重要的貿(mào)易伙伴，占英國出口總額的47%與進口總額的52%。由于歐盟區(qū)域內(nèi)實行零關(guān)稅政策，一旦英國脫歐，無論英國采用挪威模式（EEA）、瑞士模式（雙邊協(xié)定）還是WTO 模式，歐盟與英國的自由貿(mào)易，乃至是全球經(jīng)濟都將受到一定負面影響。IMF 預(yù)計到2018 年英國退歐對英國GDP 造成1.3%-5.2%的損失，對歐盟其他經(jīng)濟體產(chǎn)生0.2%-0.5%的沖擊，對對全球GDP 的拖累約為-0.3%。英國的退歐是“經(jīng)濟全球化”逆行，使全球經(jīng)濟在弱復(fù)蘇的背景下再次蒙上陰影，未來全球經(jīng)濟發(fā)展的不確定性上升。

從金融維度看，英國脫歐或?qū)⒃斐傻倪B鎖反應(yīng)、脫歐大潮將重創(chuàng)歐盟，間接重創(chuàng)歐元，影響全球貨幣體系。美元指數(shù)最主要的構(gòu)成是歐元、日元、英鎊，英國退歐對英國、歐盟政治經(jīng)濟上的負面影響將沖擊歐元與英鎊在全球貨幣體系上的地位，美元與日元將成為高風(fēng)險下資金涌向的第一目標(biāo)。此外，全球貨幣體系出問題也將使信用貨幣的不確定性上升，黃金白銀等金屬貨幣受益。綜合來看，英國脫歐并不是一件孤立的事件，而是一連串政治、經(jīng)濟、金融方面不確定事件的開端。在面對這一連串全球性的不確定性時，市場的風(fēng)險偏好將逐步提升，黃金的避險需求也將逐漸凸顯，在當(dāng)前市場下黃金的配置價值也將增大。

（三）流動性仍將保持寬松支撐金價上漲窗口

在面對英國脫歐所可能造成的全球金融市場動蕩，流動性緊缺等問題時全球央行都表示將及時采取多種必要手段為市場注入流動性。而英國脫歐對英國、歐洲、乃至全球經(jīng)濟的負面影響，將會沖擊全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇的趨勢。美聯(lián)儲在之前的FOMC 會議的前瞻指引中強調(diào)國外經(jīng)濟環(huán)境的不確定性可能拖累美國經(jīng)濟的增長，是影響美元加息節(jié)奏與路徑的主要考慮因素之一。此次英國脫歐黑天鵝事件，將重大影響美聯(lián)儲的加息進程，使美元下半年加息概率大幅下降，黃金上漲的窗口期將被延長。

此外，英國脫歐對市場造成的恐慌將驅(qū)動投資者追逐避險資產(chǎn)，壓低國債收益率。而美聯(lián)儲、歐央行、英央行、日央行等各國央行為支撐經(jīng)濟的弱復(fù)蘇實行低利率甚至負利率的超寬松貨幣政策，市場流動性仍很充裕，但由此引發(fā)未來高通脹率預(yù)期，疊加低名義收益率，將造成低實際收益率（實際收益率=名義收益率-預(yù)期通脹率）。黃金本身不產(chǎn)生價值，而資產(chǎn)的低實際收益率，甚至是負實際收益率將減少持有黃金的機會成本，提升黃金的配置價值。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，ishares、SPDR、SGOL、SGBS、PHAU、GOLD、GBS 等黃金ETF 的持有量已從2016年年初的1006 噸提高至了2016 年6 月份1380 噸。在全球政治、經(jīng)濟、金融不確定性上升，市場風(fēng)險偏好下行，黃金持有機會成本下行階段，黃金的配置需求在不斷提升，支持金價在沒美元加息受阻的窗口期進行反彈。

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