中國金融論壇課題組建言 通過供給側(cè)改革化解高杠桿風(fēng)險

“中國金融論壇”企業(yè)債務(wù)問題研討會日前召開。中國金融論壇課題組發(fā)布的《通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有效化解高杠桿風(fēng)險》報告建議，去杠桿需同時做兩方面工作，一是維持必要的增長速度，并在一定的政策支持下，通過債務(wù)重組等方式緩釋風(fēng)險，這是“緩”的工作；二是切實加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，釋放增長潛力和動力，這是真正“去”的工作。前者更多靠政策，后者更多靠改革，實踐中二者要能真正結(jié)合起來。

針對中國金融論壇課題組提出的多項建議，中國人民銀行副行長陳雨露表示，要按照中央的決策部署，扎實做好去杠桿工作，在節(jié)奏把握上做到有序漸進(jìn)。同時，加強對中國杠桿和債務(wù)問題的統(tǒng)計和研究也很重要。“只有科學(xué)的統(tǒng)計和扎實的研究，才能對杠桿率水平變化趨勢以及債務(wù)結(jié)構(gòu)作出深入細(xì)致的分析，提出的政策措施才有底氣。”他說。

去杠桿環(huán)境：

“財政+貨幣”合力營造

陳雨露指出，國際金融危機發(fā)生至今，全球范圍內(nèi)金融與實體經(jīng)濟(jì)、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長與勞動生產(chǎn)率、投資回報率等重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系均出現(xiàn)一些新變化，這些變化對貨幣政策以及整個宏觀調(diào)控都產(chǎn)生了深刻影響。“要從一些新的規(guī)律出發(fā)，從全球視角看待和分析中國企業(yè)相對較高杠桿率產(chǎn)生的原因?！彼f。

中國金融論壇課題組建議，下一步，財政政策要更加積極，貨幣政策要保持穩(wěn)健，共同維護(hù)好去杠桿的宏觀環(huán)境。其中，貨幣政策應(yīng)綜合運用多種政策工具加強預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕。房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)因地施策，有針對性地靈活運用首付比、稅費等措施加強調(diào)控。

財政政策實際兼具穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的功能，自身也可以適當(dāng)?shù)丶痈軛U，所以應(yīng)該擔(dān)當(dāng)更大的作用。針對下一步財政政策改善的重點，課題組建議，要圍繞提升投資效率、創(chuàng)造公平投資環(huán)境做文章，更多采取功能性、開放性的財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，吸引社會各類資本參與項目投資，真正做到國有企業(yè)、政府融資平臺與民營企業(yè)一視同仁。同時，改革財稅體制增加穩(wěn)定的地方稅收入，逐漸以房產(chǎn)稅替代土地出讓金，提升增值稅地方分成比例，減少地方政府直接加杠桿擴大投資的沖動，鼓勵其將財政資金更多用于鼓勵民間投資。在保民生方面，應(yīng)充分發(fā)揮財政的托底功能，既要一次性給予適當(dāng)補貼，更要著眼于長遠(yuǎn)采取多種措施，逐漸做實養(yǎng)老金個人賬戶。

盤活資本：

大力發(fā)展多層次資本市場

“一個發(fā)達(dá)的資本市場對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)合理化具有重要意義?！敝袊鹑谡搲n題組指出，要通過市場化、法制化手段，完善發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)制度建設(shè)，加強信息披露監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展不同企業(yè)類型、規(guī)模、區(qū)域的多層次股權(quán)交易市場，以及各類股權(quán)、股債結(jié)合、投貸聯(lián)動等資本工具，不斷豐富權(quán)益投資產(chǎn)品和市場。同時，應(yīng)拓寬和規(guī)范資本市場特別是權(quán)益類市場投資來源的管理，強調(diào)權(quán)益類投資應(yīng)以能夠吸收風(fēng)險損失的自有資金為主。

課題組指出，我國高儲蓄帶來了高投資，但高投資并不一定帶來高債務(wù)，其關(guān)鍵就是資本市場不發(fā)達(dá)。培育和壯大股權(quán)融資市場的關(guān)鍵是要培育各種各樣的資金來源。

課題組建議，下一步債務(wù)重組除政府融資平臺債務(wù)可繼續(xù)由財政發(fā)債置換外，原則上企業(yè)債務(wù)重組不能直接運用財政資金，而是吸收非保本的居民理財資金以及社保、住房公積金等契約型基金投資，這類資金不屬債務(wù)資金，同時也不受期限限制，可率先在高凈值客戶中實行，允許其投資優(yōu)先股、次級債、可轉(zhuǎn)債等長期資本工具。

在減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的同時，課題組還建議深化國有企業(yè)改革、打破剛性兌付硬化預(yù)算約束。多措并舉降低制造業(yè)增值稅稅率和社會保險費，對債務(wù)重組給予一定稅收支持；大力推進(jìn)商事制度改革和政府簡政放權(quán)，降低企業(yè)交易成本。同時，要將債務(wù)重組與打破剛性兌付、加快推進(jìn)國有企業(yè)改革結(jié)合起來。健全金融安全網(wǎng)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架；鼓勵發(fā)展多種形式的混合所有制企業(yè)，健全公司治理，有條件可嘗試員工持股。

債務(wù)重組：

　　以市場化法制化原則推進(jìn)

國家開發(fā)銀行研究院副院長曹紅輝認(rèn)為，從地方債務(wù)處理的角度來看，短期而言，如果認(rèn)同它是一個周期性的問題，可能采用證券化的手段化解地方債務(wù)風(fēng)險更為現(xiàn)實。長期來看，如果坐等取消一部分債務(wù)，其實會面臨著更長期的痛苦。

“對于這些債務(wù)當(dāng)然要進(jìn)行分級剝離，將流動性較差但是會產(chǎn)生穩(wěn)定資產(chǎn)的，通過一定的結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為未來現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流動的證券，在市場上進(jìn)行交易，這樣可以化解一部分短期平臺債務(wù)的風(fēng)險。”曹紅輝表示。

課題組指出，長期以來，由于國有企業(yè)做大做強的激勵機制和預(yù)算軟約束問題，在具體政策操作上，應(yīng)更多強調(diào)以市場化、法制化原則實施債務(wù)重組，警惕危機救助中的道德風(fēng)險對貨幣政策的倒逼，減少逃廢債等道德風(fēng)險。

對于報告建議以市場化、法制化原則推進(jìn)債務(wù)重組，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠表示非常贊同。她指出，金融領(lǐng)域一直存在著很大的一個問題，就是金融政策承擔(dān)過多的財政政策職能。在危機救助的過程中，如果還是以這種行政化手段進(jìn)行債務(wù)重組，恐怕道德風(fēng)險是非常大的。金融市場的道德風(fēng)險是絕對不能低估的，很多政策出臺之前恐怕要經(jīng)過審慎的評估。

報告指出，所謂市場化、法制化的債務(wù)重組，核心是開放性和競爭性，即在重組對象選擇上，應(yīng)打破地方保護(hù)，鼓勵跨地區(qū)、跨所有制的兼并重組；在債務(wù)價格確定上，由債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商或?qū)鶆?wù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后依托相關(guān)金融市場定價，以市場公允價值進(jìn)行；在市場參與主體上，應(yīng)突破現(xiàn)有四大資產(chǎn)管理公司的框框，鼓勵社會資本設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)參與債務(wù)重組，相關(guān)財稅等支持政策完全透明化，對所有市場主體一視同仁。

 

供給側(cè)改革概念股：河北鋼鐵、杭鋼股份、西寧股份、重慶鋼鐵、太鋼不銹、羅牛山、雛鷹農(nóng)牧、際華集團(tuán)、華紡股份、孚日股份、魯泰A、宋城演藝。