投資要點(diǎn)

主要事件：統(tǒng)計(jì)局公布4月份鋼鐵行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，結(jié)合海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)如下：

2019年4月我國粗鋼產(chǎn)量8503萬噸，同比增長12.7%，日均產(chǎn)量283.4萬噸；1-4月我國粗鋼產(chǎn)量31496萬噸，同比增長10.1%；

4月我國生鐵產(chǎn)量6983萬噸，同比增長10.1%；1-4月我國生鐵產(chǎn)量26265萬噸，同比增長9.6%；

4月我國鋼材產(chǎn)量10205萬噸，同比增長11.5%；1-4月我國鋼材產(chǎn)量37086萬噸，同比增長11.1%；

4月我國出口鋼材632.6萬噸，同比下降2.3%；環(huán)比減少0.1萬噸，下降0.02%；1-4月我國出口鋼材2335.1噸，同比增加179萬噸，增長8.3%；

4月我國進(jìn)口鋼材100萬噸，同比下降4.3%，環(huán)比增加10.1萬噸，上升11.23%；1-4月我國進(jìn)口鋼材389.6萬噸，同比減少60萬噸，下降13.4%；

4月份我國鐵礦石進(jìn)口量8077.2萬噸，同比減少215萬噸，下降2.6%；環(huán)比減少565.2萬噸，日均環(huán)比下降3.42%。1-4月份鐵礦石進(jìn)口量為34020.8萬噸，同比減少1307萬噸，下降3.7%；

日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高：4月粗鋼日產(chǎn)量高達(dá)283.4萬噸，創(chuàng)歷史第一天量，同比更是大幅增長12.7%，增速較上月進(jìn)一步擴(kuò)張2.7個百分點(diǎn)。雖然唐山等地非采暖季環(huán)保限產(chǎn)仍在延續(xù)，但4月各地高爐開工率卻不降反升，產(chǎn)量高增之下環(huán)保限產(chǎn)對供給壓制有限再次得以證實(shí)。另一方面，從中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)口徑來看，測得會員企業(yè)當(dāng)月產(chǎn)量同比增速為4.64%，要遠(yuǎn)低于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，顯示目前中小企業(yè)產(chǎn)量增速更加迅猛。這主要有兩點(diǎn)原因，一是高盈利背景下中小鋼廠具備更強(qiáng)更激進(jìn)的增產(chǎn)能力；二是兩者對應(yīng)下游有所差異。由于大型鋼企普遍以工業(yè)材為主，而今年其下游行業(yè)諸如汽車、機(jī)械制造、家電等表現(xiàn)較為萎靡，高產(chǎn)量難以獲得有效訂單支撐；與此不同的是，中小鋼廠多以建筑材為主，4月以地產(chǎn)為代表的建筑業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)量大幅增長也就不難理解；

地產(chǎn)再次突顯對鋼鐵需求的主導(dǎo)地位：我們測算4月粗鋼日耗量達(dá)到265.7萬噸，同比高增15.5%，環(huán)比上月走擴(kuò)6.3個百分點(diǎn)，旺季鋼鐵需求維持強(qiáng)勢。我們早在2018年4月17日就提出年內(nèi)地產(chǎn)投資將持續(xù)超出市場預(yù)期，從去年下游的最終表現(xiàn)來看，地產(chǎn)上行對沖了大部分的基建下滑，地產(chǎn)投資成為支撐全年鋼鐵需求的最重要力量。而今年最新數(shù)據(jù)則再次印證了地產(chǎn)的強(qiáng)勁走勢，1-4月地產(chǎn)投資同比增長11.9%，增速較1-3月提升0.1%；新開工面積同比增13.1%，增速提高1.2%，房屋施工面積同比增8.8%，增速擴(kuò)大0.6%，投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)前端維持強(qiáng)勢而后端逐步崛起之勢。另外值得注意的是，基建投資當(dāng)月同比增長4.4%，雖然已經(jīng)從去年的底部實(shí)現(xiàn)反彈，但幅度仍然偏弱，由于近期外部性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性增加，在積極財(cái)政政策加持下，我們預(yù)計(jì)基建仍有改善空間；

鋼材出口階段性回落：繼上月鋼材出口大幅改善之后，本月鋼材出口同比回落2.3%，絕對量與上月基本持平。單月出口的回落可能與報(bào)關(guān)節(jié)奏有關(guān)，結(jié)合上月增長12%來看，整體出口維持回暖態(tài)勢。目前我國占據(jù)主導(dǎo)的長流程煉鋼相對海外電爐煉鋼成本優(yōu)勢依然明顯，只要鋼企仍有富余的供給能力，鋼材出口改善有望繼續(xù)；

低成本礦山發(fā)貨量大幅減少：4月我國鐵礦石進(jìn)口量小幅下滑2.6%，這主要和巴西、澳洲當(dāng)月發(fā)運(yùn)量大幅回落有關(guān)。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，在過去的4月力拓、必和必拓、FMG發(fā)運(yùn)至中國的鐵礦石合計(jì)4991.3萬噸，同比下降5.1%。雖然我們并不清楚巴西至中國鐵礦石發(fā)運(yùn)量的具體數(shù)值，但考慮到其4月整體發(fā)貨量只有1401萬噸（淡水河谷為1067萬噸），同比降幅較大，預(yù)計(jì)巴西發(fā)運(yùn)量的減少對我國鐵礦石進(jìn)口拖累更為明顯。在這種情況下，為了滿足國內(nèi)鐵礦石的旺盛需求，一方面，我們加大了從海外其他地區(qū)鐵礦石進(jìn)口力度；另一方面，港口庫存以及內(nèi)礦的消耗持續(xù)抬升。隨著我國對高成本礦需求的增加，今年鐵礦石邊際成本線快速上移，帶動礦價(jià)走強(qiáng)；

對后市行業(yè)研判：

把握市場波動后的估值修復(fù)機(jī)會：近期板塊回落幅度較大，一方面市場對貨幣政策寬松方向產(chǎn)生動搖，另一方面中美貿(mào)易摩擦再起波瀾加劇了市場調(diào)整幅度。我們認(rèn)為在兩國國內(nèi)政策對沖的前提下，中美貿(mào)易摩擦只是個附加因素，不影響市場判斷。同時經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)改善，貨幣政策力度并無繼續(xù)加強(qiáng)必要，但并不代表寬松政策會轉(zhuǎn)向緊縮，半途而廢。在內(nèi)部政策對沖下，需求端將進(jìn)一步保持韌性，而供給端雖然受環(huán)保限產(chǎn)放開影響存在一定壓力，但本輪鋼鐵盈利下降更多是由之前高估狀態(tài)向正常盈利回歸，并不會回到之前極低位置?，F(xiàn)階段個股隨風(fēng)險(xiǎn)事件階段性調(diào)整后估值端重新具備吸引力，板塊內(nèi)可以關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如寶鋼股份、大冶特鋼、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光等。同時受益于鐵礦價(jià)格上漲的標(biāo)的如河北宣工、海南礦業(yè)、金嶺礦業(yè)等；

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給釋放力度超預(yù)期。