本期投資提示：

事件：國(guó)壽、平安、太保和新華披露19年4月保費(fèi)數(shù)據(jù)，產(chǎn)壽險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2,949、3316、1484和515億元，累計(jì)同比增速分別為6.9%、8.4%、6.8%和9.6%，4月單月同比增速分別為-30.6%、8.3%、11.4%和10.4%。

國(guó)壽去年同期銷售臻品系列年金使得基數(shù)畸高拖累增速，太保壽險(xiǎn)原保費(fèi)單月重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，新華新單繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。國(guó)壽、平安壽、太保壽和新華4月單月原保費(fèi)同比增速分別為-30.6%、10.0%、13.0%和10.4%。平安壽個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)1至4月單月逐月同比增速分別為-20.2%、-2.2%、+1.2%和-0.4%，累計(jì)同比增速為-11.3%，邊際向好趨勢(shì)延續(xù)，期末個(gè)人業(yè)務(wù)續(xù)期占比為73.0%（去年同期為67.1%），4月新單單月未能延續(xù)同比轉(zhuǎn)正主要系：1.去年二季度基數(shù)較高；2.公司持續(xù)聚焦長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型和長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品，4月加大產(chǎn)品投放力度。4月平安人壽上線疾病保險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)和兩全產(chǎn)品數(shù)量分別為9款、3款、1款和1款，其中主險(xiǎn)2款、附加險(xiǎn)12款。18年3月至4月，國(guó)壽銷售了約200億元的3年期繳的臻品系列年金，推高基數(shù)使得增速承壓（3月和4月單月，國(guó)壽原保費(fèi)同比增速分別為-6.4%和-30.6%，但考慮到臻品系列年金價(jià)值率極低，對(duì)全年NBV增速擾動(dòng)影響不大，剔除該影響后預(yù)計(jì)3-4月合計(jì)原保費(fèi)增速為4.4%）。太保1Q19個(gè)人業(yè)務(wù)新單同比-13.1%，弱于同業(yè)主要系公司淡化開(kāi)門紅和4Q18新單同比增長(zhǎng)164%提前消耗部分資源有關(guān)，19年1至4月，太保壽險(xiǎn)單月原保費(fèi)同比增速分別為2.9%、2.6%、6.9%和13.0%，有逐步回暖的趨勢(shì)。新華保險(xiǎn)繼續(xù)堅(jiān)持以附促主和聚焦保障戰(zhàn)略，4月加強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)費(fèi)用投入和有效增員考核，預(yù)計(jì)新單繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年新單增速有望領(lǐng)跑上市險(xiǎn)企。

人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速快于上市險(xiǎn)企主要系部分銀保系和平臺(tái)類公司高增長(zhǎng)有關(guān)，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察，預(yù)計(jì)全年行業(yè)保費(fèi)維持10%的增長(zhǎng)。1Q19結(jié)合行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們將不同類型人身險(xiǎn)公司進(jìn)行分類，3月單月/1Q19累計(jì)增速分別如下：老7家（+3.3%/+8.8%）、平臺(tái)型（+3.6%/+21.8%）、銀行系（+11.7%/+24.0%）、健康險(xiǎn)公司（+26.1%/+28.7%）和養(yǎng)老險(xiǎn)公司（+17.3%/+16.8%）。

太保產(chǎn)險(xiǎn)和平安財(cái)險(xiǎn)4月單月原保費(fèi)同比增速分別為9.8%和5.2%。平安產(chǎn)險(xiǎn)4月單月原保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.2%，其中車險(xiǎn)、非車、意健險(xiǎn)同比增速分別為+11.4%、-15.8%和+28.6%。1至4月公司累計(jì)非車業(yè)務(wù)占比達(dá)29.6%（去年同期為29.9%）；非車業(yè)務(wù)增速較低主要系公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致。4月新車銷量同比增速為-14.6%，1至4月累計(jì)為-12.1%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期或與國(guó)5國(guó)6換代導(dǎo)致部分需求延遲有關(guān)并且增值稅改革對(duì)于汽車終端價(jià)格的影響尚未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年增速前低后高。

投資建議：今年保險(xiǎn)投資的核心矛盾仍在資產(chǎn)端，負(fù)債端超預(yù)期表現(xiàn)概率不大，繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對(duì)長(zhǎng)端利率的影響。當(dāng)前平安、國(guó)壽、太保和新華對(duì)應(yīng)2019年P(guān)EV分別僅為1.25X、0.81X、0.77X和0.82X，處于歷史分位數(shù)的52.9%、3.5%、2.0%和15.9%，繼續(xù)維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。推薦順序：新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率快速下行，保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。