行業(yè)觀點

三重因素驅動，金融IT是長期優(yōu)質(zhì)賽道。金融IT行業(yè)進入壁壘高、客戶粘性強，先發(fā)優(yōu)勢明顯，領先公司地位較難撼動。細分行業(yè)中，銀行IT解決方案市場18-22CAGR將達20.8%，未來機會在中小銀行；證券IT市場受資本市場波動影響較大但增長趨勢不變，核心領域格局已定，龍頭優(yōu)勢明顯；保險IT為后起之秀，解決方案市場18-22CAGR達22%，行業(yè)集中度不斷提升，CR5已達66%，中科軟一家獨大。長期看，金融IT行業(yè)發(fā)展有三大邏輯支撐：一是國內(nèi)金融機構信息化支出總額及支出結構仍具有巨大提升和優(yōu)化空間，以最大的子領域銀行IT為例，當前國內(nèi)大型商業(yè)銀行、股份制銀行的平均IT支出占（營收）比不足2%，而成熟市場如美國銀行業(yè)IT支出占比在6%左右；二是監(jiān)管政策變動和金融市場開放持續(xù)帶來行業(yè)空間的提升；三是創(chuàng)新技術（如云計算、人工智能）的發(fā)展有望進一步打破行業(yè)天花板，金融IT企業(yè)面臨重大歷史機遇。

當前，證券IT是最值得關注子領域。首先，整體而言，證券IT行業(yè)受監(jiān)管政策影響最明顯，例如資管新規(guī)、科創(chuàng)板等政策的實施能夠帶來40-57億左右的增量市場空間，監(jiān)管政策變動驅動的監(jiān)管科技發(fā)展已成為業(yè)內(nèi)部分廠商快速成長的主要邏輯之一；其次，國內(nèi)資管規(guī)?？焖僭鲩L，資管IT長期高速發(fā)展可期，根據(jù)CaseyQuirk，2016-2030中國資管規(guī)模CAGR達13.8%，我們認為隨著資管規(guī)模的快速增長，資管機構的IT需求也將快速釋放，已在資管IT領域取得領先優(yōu)勢的公司（如恒生）將充分受益行業(yè)發(fā)展；最后，相比銀行IT以及保險IT，證券IT行業(yè)近三年平均研發(fā)支出占比更高，四家主要公司的平均研發(fā)占比達35%，遠高于銀行IT（13%，參考宇信等公司）以及保險IT（8%，參考龍頭中科軟），產(chǎn)品驅動特征更加明顯，更具規(guī)模化擴張能力。

強者恒強，龍頭公司最具投資價值。我們認為，金融IT企業(yè)的競爭力是產(chǎn)品力、運營力和生態(tài)力的三力融合，現(xiàn)階段金融IT公司的生態(tài)價值取決于客戶數(shù)、場景數(shù)、產(chǎn)品使用頻率、大數(shù)據(jù)挖掘程度、單客戶價值、平臺用戶數(shù)、資本杠桿七大因素。相比較而言，首先，龍頭公司更具拓展業(yè)務邊界的能力，在提升單客戶價值上更有潛力；其次，龍頭公司更能抓住RegTech、FinTech等帶來的行業(yè)趨勢性機會，從而實現(xiàn)客戶數(shù)、場景數(shù)、大數(shù)據(jù)挖掘能力等的躍升；最后，龍頭公司產(chǎn)品力和運營力領先，在構建生態(tài)時具有基礎優(yōu)勢，因而我們認為龍頭在未來具有更大的爆發(fā)潛力，強者恒強的邏輯會越來越明顯。投資建議

行業(yè)策略：首選證券IT龍頭，其次積極關注出現(xiàn)邊際變化的企業(yè)。我們首推證券IT龍頭恒生電子，同時建議積極關注證券IT領域另一領先公司金證股份；銀行IT領域，建議積極關注出現(xiàn)重大邊際變化的公司，如長亮科技；保險IT領域，建議關注龍頭中科軟（尚未登陸A股市場）。

風險提示

監(jiān)管政策落地進展不及預期，影響下游客戶系統(tǒng)建設/改造需求；資本市場不景氣，影響金融機構IT支出；創(chuàng)新技術發(fā)展及落地不及預期，影響金融IT廠商創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展。