行業(yè)整體下滑明顯，未來仍面臨較大壓力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23,986.3億元，同比增長(zhǎng)12.6%，較去年同期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額3,094.2億元，同比增長(zhǎng)9.5%，較去年同期下降8.3個(gè)百分點(diǎn)。2019年一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)9.4%、7.6%，較去年同期分別下降6.7、14.9個(gè)百分點(diǎn)。上市公司層面，剔除不可比數(shù)據(jù)，2018年醫(yī)藥行業(yè)收入增速17.43%，較去年同期下降1.61個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增速12.35%，較去年同期下降5.84個(gè)百分點(diǎn)。不論是工業(yè)數(shù)據(jù)還是上市公司數(shù)據(jù)，可以看出18年由于流感行情導(dǎo)致年初醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)，之后在醫(yī)?？刭M(fèi)的大環(huán)境下開始逐漸回落，特別是在18年年底由于部分公司進(jìn)行大額商譽(yù)減值導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑；而進(jìn)入19年后，由于帶量采購開始實(shí)施，再疊加18年1季度的高基數(shù)，導(dǎo)致19年1季度整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，未來隨著集采的持續(xù)推進(jìn)，整個(gè)行業(yè)仍面臨較大壓力。

細(xì)分行業(yè)分化較大，非藥板塊表現(xiàn)亮眼。從細(xì)分行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜矗?8年醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療器械由于行業(yè)高景氣持續(xù)表現(xiàn)亮眼，19年一季度由于帶量采購影響化學(xué)制劑下滑明顯，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械依舊維持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，醫(yī)藥商業(yè)凈利增速不論同比環(huán)比都有明顯的回升?？偟膩碚f，受制于醫(yī)?？刭M(fèi)的大環(huán)境，整個(gè)制藥板塊特別是醫(yī)保范圍內(nèi)的藥品都面臨較大的壓力，以量換價(jià)將是未來藥品行業(yè)的一大趨勢(shì)，而以中藥注射劑為代表的“落后產(chǎn)能”則面臨量?jī)r(jià)齊跌的壓力，醫(yī)?；鹩瓉眚v籠換鳥，那些療效不明確且占用大量醫(yī)保資金的藥品將逐步被那些療效明確且臨床急需的藥品所替代，19年隨著帶量采購的持續(xù)推進(jìn)，制藥板塊將持續(xù)承壓；而非藥板塊中以服務(wù)、部分器械為代表，受政策影響較小，且仍處于較高的景氣周期，業(yè)績(jī)正處于快速釋放期。

醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。今年以來醫(yī)藥生物行業(yè)上漲24.57%，跑贏滬深300指數(shù)0.77個(gè)百分點(diǎn)，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第九。醫(yī)藥行業(yè)子板塊中，化學(xué)制藥領(lǐng)漲，醫(yī)藥商業(yè)及中藥漲幅靠后。截至2019年5月15日，申萬一級(jí)醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為34.53倍，相對(duì)滬深300最新溢價(jià)率為189%，今年以來行業(yè)估值有所抬升，但仍處于歷史相對(duì)低位。醫(yī)藥子板塊估值分化明顯，其中醫(yī)療服務(wù)估值最高，達(dá)到78.17倍，中藥及醫(yī)藥商業(yè)估值較低，分別為25.05倍和16.86倍。

投資策略。當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)的主要矛盾主要是快速釋放的醫(yī)療服務(wù)需求與增長(zhǎng)乏力的醫(yī)?；鹬g的矛盾。在醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，醫(yī)?；鹈媾R騰籠換鳥，醫(yī)藥行業(yè)的“落后產(chǎn)能”將逐步被淘汰，取而代之的是那些臨床急需療效明確，符合政策鼓勵(lì)方向的“新動(dòng)能”。建議投資者關(guān)注以下

三條主線：

1.關(guān)注以生物藥為代表創(chuàng)新屬性較強(qiáng)的研發(fā)型藥企，研發(fā)實(shí)力將成為未來藥企的最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是隨著科創(chuàng)板的推出，創(chuàng)新藥的估值中樞有望得到抬升，建議關(guān)注那些研發(fā)投入大且研發(fā)管線豐富的藥企，例如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。

2.關(guān)注“政策避風(fēng)港”的確定性機(jī)會(huì)，在目前貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)發(fā)酵的背景下，可以說不論世界經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)未來都面臨著較大的不確定性，在這種不確定的市場(chǎng)下確定性將會(huì)明顯受到資金的青睞。對(duì)于醫(yī)療服務(wù)、部分醫(yī)療器械及藥店等子行業(yè)來說，同屬“政策避風(fēng)港”，而且業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，建議投資者關(guān)注這些不確定市場(chǎng)下“確定性較高”的行業(yè)及公司，例如愛爾眼科、魚躍醫(yī)療、一心堂等等。

3.關(guān)注仿制藥龍頭企業(yè)，在帶量采購等政策背景下，仿制藥行業(yè)進(jìn)入大洗牌階段，盡管整個(gè)行業(yè)面臨比較大的利空影響，但之后一定會(huì)有真正優(yōu)秀的企業(yè)走出來，對(duì)于投資者來說只是需要一個(gè)合適的價(jià)格參與。對(duì)于一些研發(fā)實(shí)力突出的藥企，由于政策壓力導(dǎo)致公司的仿制藥業(yè)務(wù)面臨較大壓力，但如果公司能持續(xù)有新產(chǎn)品上市，將逐步實(shí)現(xiàn)由仿制藥企到創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型，建議投資者持續(xù)關(guān)注研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的仿制藥龍頭企業(yè)的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，例如中國(guó)生物制藥等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、藥品安全風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。