2018年業(yè)績增速整體下滑

2018年，環(huán)保及公用事業(yè)板塊154家上市公司營業(yè)總收入合計12,999.91億元，同比增加10.84%，整體增速低于2017年15.98%的增速。實現(xiàn)歸母凈利潤846.78億元，同比增加2.38%。盈利能力方面，2018年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率均有所下降。期間費用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.09%、3.44%和6.89%，銷售費用率和財務費用率分別上漲0.07和0.16個百分點，管理費用率同比下降0.32個百分點。個股方面，2018年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增速超過100%的有23家，大于50%小于100%的有15家，在0%至50%的共有52家，而小于0%的有64家。

2019年一季度業(yè)績增速繼續(xù)放緩，盈利能力略有提升

2019年第一季度，環(huán)保及公用事業(yè)板塊154家上市公司營業(yè)總收入合計3,420.55億元，同比增加8.06%，整體增速不及2018年一季度16.56%的增速。全行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤269.92億元，同比增長17.93%。板塊整體業(yè)績增速繼續(xù)放緩。行業(yè)銷售毛利率和凈利率均略有提升。期間費用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費用率、財務費用率和管理費用率分別為0.92%、6.72%和2.98%，銷售費用率保持不變，財務費用率和管理費用率分別同比下降0.07和0.20個百分點。個股方面，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤同比增速超過100%的有26家，大于50%小于100%的有16家，在0%至50%的共有57家，而小于0%的有55家。

行業(yè)估值逐漸修復，后續(xù)仍有向上空間

2018年10月以前，受外部環(huán)境不穩(wěn)定、融資環(huán)境偏緊等影響，公用事業(yè)板塊估值持續(xù)走低。去年10月以來，國家出臺一系列民營企業(yè)融資支持政策，企業(yè)融資環(huán)境預期改善，板塊估值逐步展開修復行情。截至2019年3月底，SW公用事業(yè)板塊（TTM整體法，剔除負值）市盈率為21.80倍，相對滬深300的估值溢價率則為74.29%。目前，公用事業(yè)板塊市盈率已經(jīng)接近10年來歷史中值水平（PE約22.5X）。我們認為，當前公用事業(yè)板塊估值調整得較為充分，伴隨企業(yè)融資環(huán)境的預期改善，公用板塊估值仍有進一步向上的空間。

2019年一季度環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)基金持倉比例降低

基金持倉的比例方面，2014Q1-2017Q2期間，公用事業(yè)的基金持倉比例近3年來呈逐步降低走勢，從2017年二季度的2.08%下滑至2019年一季度的0.54%，公用事業(yè)的基金持倉比例已經(jīng)降至歷史最低點。從子行業(yè)基金持倉比例來看，2019年Q1環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)各子行業(yè)基金持倉比例相較于2018Q4均有所下降，其中，環(huán)保工程及服務下降1.58個百分點，持倉比例降幅最大。從個股的基金持倉情況來看，一季度共有13家獲得基金增持，其中增持比例較大的為上海洗霸（6.43%）和岷江水電（6.05%）。持倉占比下降較大的為聚光科技（-14.12%）、碧水源（-8.30%）、皖能電力（-5.83%）和華電國際（-5.43%）。截止到2019年一季度，基金前五大重倉股為：百川能源、東江環(huán)保、興蓉環(huán)境、新天然氣和長江電力。

投資建議

整體來看，2018年以及2019年一季度環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績增速整體放緩，主要是受經(jīng)濟下行壓力大、融資成本提升所致。2018年，環(huán)保及公用事業(yè)板塊估值持續(xù)回調。進入2019年以來，板塊估值略有回升，目前已接近近10年來歷史中值水平（PE約22.5X）。伴隨企業(yè)融資環(huán)境的預期改善，板塊估值仍有進一步向上提升的空間。投資策略方面，今年以來，中央相繼表態(tài)要加快解決民企融資困難，銀保監(jiān)會等相關部門也已推出系列措施支持，民企融資環(huán)境預期改善，板塊估值有所提升，但是政策傳導至業(yè)績需要一定時間，疊加中美經(jīng)貿摩擦存在一定的不確定性，我們建議關注現(xiàn)金流穩(wěn)定、自身造血能力較強的優(yōu)質運營類資產(chǎn)。同時，建議關注有望受益于融資邊際改善的超跌個股的反彈機會。股票池推薦：瀚藍環(huán)境（600323.SH）、國禎環(huán)保（300388.SZ）、聚光科技（300203.SZ）和先河環(huán)保（300137.SZ）。

風險提示

（1）政策推進不及預期；（2）行業(yè)競爭加劇致毛利率下滑；（3）項目進度不及預期。