事件：

日前，信托業(yè)協(xié)會(huì)公布了行業(yè)2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)，上市信托公司也披露了2018年報(bào)及2019年一季報(bào)。結(jié)合幾方面數(shù)據(jù)，我們對(duì)上市信托公司的業(yè)績表現(xiàn)作綜述分析，同時(shí)展望其在下一階段的發(fā)展。

投資要點(diǎn)：

18年行業(yè)收縮通道，擴(kuò)張主動(dòng)管理：2018年信托行業(yè)資產(chǎn)余額大幅收縮至22.70萬億元，降幅高達(dá)-13.50%，為2010年以來首次規(guī)模增速轉(zhuǎn)負(fù)。在此背景下，信托行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1140.63億元，同比下降4.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤731.80億元，同比下降11.20%。在業(yè)務(wù)體量大幅收縮的背景下，行業(yè)整體業(yè)績降幅相對(duì)有限，主要原因是信托業(yè)務(wù)的“以價(jià)補(bǔ)量”。在通道業(yè)務(wù)規(guī)?？焖傧禄谋尘跋拢磐惺袌?chǎng)供需關(guān)系發(fā)生扭轉(zhuǎn)，通道類信托業(yè)務(wù)費(fèi)率普遍提升，同時(shí)主動(dòng)管理類信托產(chǎn)品在資金荒的影響下呈利差擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，形成“以價(jià)補(bǔ)量”態(tài)勢(shì)。

18年上市信托公司業(yè)績整體持穩(wěn)但內(nèi)部分化：受行業(yè)經(jīng)營環(huán)境影響，上市信托公司2018年業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。但7家信托公司（剔除安信信托）凈利潤平均增速為7.58%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體-11.20%增速，延續(xù)此前上市信托公司相對(duì)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)內(nèi)部分化嚴(yán)重，愛建信托、中航信托和五礦信托ROE表現(xiàn)顯著領(lǐng)先同業(yè)，分別為20.30%、17.15%和14.49%。而另一方面，安信信托ROE則相應(yīng)下滑37.53bps至-13.00%，業(yè)績大幅落后。

19年上市信托公司業(yè)績快速反彈：8家上市信托母公司在2019年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入251.39億元，同比增長9.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤60.27億元，同比增長15.77%，歸母凈資產(chǎn)為2,098.17億元，同比增長12.33%，業(yè)績反彈主要源自信托業(yè)務(wù)和自營投資同步改善。

投資建議：監(jiān)管邊際放松驅(qū)動(dòng)信托業(yè)景氣度上行，疊加地產(chǎn)、基建投資企穩(wěn)以及資金面松緊適度，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有望助力上市信托公司展現(xiàn)靚麗業(yè)績。同時(shí)考慮到目前信托板塊平均PB為1.65倍，遠(yuǎn)低于2015年以來年中樞的3.06倍，安全邊際較高，具備較高的投資價(jià)值。標(biāo)的方面，重點(diǎn)推薦近年業(yè)績持續(xù)高增速、主動(dòng)管理業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先的愛建集團(tuán)（600643.SH）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非標(biāo)監(jiān)管力度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致社融需求不振、行業(yè)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。