中寵股份(002891)

事件：中寵股份2019年5月28日發(fā)布對(duì)外投資公告，公司與溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司簽訂《關(guān)于柬埔寨公司的合作框架協(xié)議》，擬以490萬美元受讓愛淘寵物生活用品（柬埔寨）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛淘寵物”）49%的股權(quán)。投資完成后，愛淘寵物注冊(cè)資本總額為1,000萬美元，中寵股份持有其49%股權(quán)。雙方經(jīng)友好協(xié)商約定，愛淘寵物的經(jīng)營(yíng)范圍將變更為寵物肉類產(chǎn)品、可食用咬膠產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售；寵物肉類產(chǎn)品、可食用咬膠產(chǎn)品的研發(fā)；貨物進(jìn)出口，技術(shù)進(jìn)出口（輻照殺菌業(yè)務(wù)單獨(dú)設(shè)立公司經(jīng)營(yíng)前提下）。雙方亦為標(biāo)的公司的管理運(yùn)營(yíng)配置了業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。

點(diǎn)評(píng)：

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手掘金寵物市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈向成本更優(yōu)區(qū)域轉(zhuǎn)移。合作方溫州市源飛寵物玩具制品廠成立于1990年，是中國(guó)領(lǐng)先的寵物用品制造商和出口商之一，專業(yè)生產(chǎn)出口到20多個(gè)國(guó)家的寵物用品，如美國(guó)，英國(guó)，丹麥，瑞典，沙林，澳大利亞，日本等。此次對(duì)外投資，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的主要影響有：1）推進(jìn)境外及全球市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。公司擬利用本次對(duì)外投資的機(jī)會(huì)，充分利用公司產(chǎn)品研發(fā)、采購(gòu)技術(shù)和精細(xì)化管理能力等競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，與合作伙伴強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，從而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步開拓公司產(chǎn)品線豐富程度和產(chǎn)品交付能力的目標(biāo)，為公司未來主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高寵物市場(chǎng)滲透率帶，逐步實(shí)現(xiàn)打造全球一流寵物食品企業(yè)的宏偉目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2）積極布局海外產(chǎn)能，一方面降低生產(chǎn)成本；另一方面規(guī)避中美貿(mào)易摩擦升級(jí)帶來的負(fù)面影響。公司成本端受主要原材料如雞胸肉價(jià)格影響較大，同時(shí)，進(jìn)出口政策變動(dòng)、海運(yùn)等物流運(yùn)力和匯率變化等，都對(duì)公司原材料價(jià)格以及生產(chǎn)成本等方面造成一定程度的波動(dòng)。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，銷售保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)，公司對(duì)原材料的需求也相應(yīng)增加。公司通過對(duì)境外投資，能更好地利用境外業(yè)務(wù)平臺(tái)，依托標(biāo)的公司所在地的原材料及人工成本等方面的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大國(guó)際采購(gòu)與貿(mào)易業(yè)務(wù)，以減少原材料庫(kù)存，在一定程度上規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

平臺(tái)化發(fā)展再下一城，銷售規(guī)模放量可期。公司目前正由“外貿(mào)依賴”向“深挖內(nèi)需”轉(zhuǎn)型，境內(nèi)銷售占比從2017年的14.57%提升至2018年17.77%，我們預(yù)計(jì)2019境內(nèi)占比可達(dá)到20%。2018年全年，公司境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.51億元，同比增長(zhǎng)69.59%；海外收入亦高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入11.60億元，同比增長(zhǎng)35.02%。為了精準(zhǔn)定位消費(fèi)者需求，形成自己的品牌矩陣，公司自2017年以來，圍繞頑皮品牌進(jìn)一步投入研發(fā)，迄今已擁有11個(gè)自有品牌和數(shù)10個(gè)代理品牌，卡位各細(xì)分市場(chǎng)。公司逐步踐行以母公司統(tǒng)籌整體經(jīng)營(yíng)策略并提供展業(yè)支持，各子公司驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模塊發(fā)展的管理模式，先后組建南京云吸貓、中寵頌智以及威海好寵等電商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)重點(diǎn)推進(jìn)各渠道的拓展，以KPI為導(dǎo)向，激發(fā)團(tuán)隊(duì)潛能。從運(yùn)營(yíng)結(jié)果來看，公司介紹稱，由于2018年沒趕上平臺(tái)雙十一、雙十二活動(dòng)，2019年618大促將體現(xiàn)電商渠道的推廣實(shí)力。此次參股愛淘寵物，也呼應(yīng)了公司平臺(tái)化發(fā)展的策略，有望利用合作方的專業(yè)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，較快在寵物咬膠領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)影響力。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)中寵股份2019-2021年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為1.08、1.89和2.40億元。鑒于公司將于2019年5月30日實(shí)施2018年度權(quán)益分派方案，擬10轉(zhuǎn)7股派1元，除權(quán)除息日5月31日。按照分紅送轉(zhuǎn)后總股本1.7億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益分別為0.63、1.11和1.41元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：1）解決產(chǎn)能瓶頸問題，把握國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。2）利潤(rùn)拐點(diǎn)將在2019年出現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)缺失，劣幣驅(qū)逐良幣的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料雞肉價(jià)格繼續(xù)提升，對(duì)毛利率影響風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；4）政策影響國(guó)內(nèi)收入結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)；5）食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；6）渠道布局欠優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)；7）外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。