市場環(huán)境： 2018 年， 受低排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策退出、中美貿(mào)易戰(zhàn)、等多重因素影響，汽車行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，產(chǎn)銷增速持續(xù)回落，汽車庫存壓力明顯增大。 2019Q1 汽車行業(yè)以去庫存為主要基調(diào)，汽車產(chǎn)銷情況整體趨弱。短期看 2019 年的情況，汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷情況依然偏弱，但是產(chǎn)銷情況有望逐步好轉(zhuǎn)，且行業(yè)估值目前處于低位，行業(yè)仍存在修復(fù)的可能性。

業(yè)績概況： 2018 年及 2019 年一季度，受汽車行業(yè)低迷影響，行業(yè)上市公司業(yè)績整體下滑，業(yè)績普遍承壓。 2019Q1 汽車行業(yè)總資產(chǎn)為 29706.49 億元，同比增加 4.00%，增速進(jìn)一步收窄，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6151.19 億元，同比下降7.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 226.13 億元，同比下降 28.05%。

乘用車： 2018 年受到低排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策退出、中美貿(mào)易戰(zhàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)信心下降等因素影響，乘用車銷量從下半年開始同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，且降幅整體擴(kuò)大，同時(shí)行業(yè)庫存壓力持續(xù)加大。 2019 年一季度，行業(yè)銷量維持負(fù)增長，但是同比降幅收窄，整體去庫存特征顯著，多數(shù)整車廠采取了加大促銷力度的手段，公司層面經(jīng)營壓力擴(kuò)大，利潤整體承壓。

卡車： 2018 年，福田汽車業(yè)績大幅下滑對行業(yè)整體業(yè)績造成明顯影響， 受益于重卡表現(xiàn)良好和福田汽車業(yè)績的明顯改善， 行業(yè)營收和歸母凈利潤均明顯好轉(zhuǎn)，板塊盈利能力整體改善， 景氣度上行，存貨情況有所好轉(zhuǎn)。

客車： 受到高鐵和私家車普及等因素影響，客車產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，受此影響， 2018年客車板塊整體營收延續(xù)同比下滑的趨勢， 歸母凈利潤同比大幅下降。2019Q1 受新能源補(bǔ)貼政策影響， 客車銷量同比增速及板塊營收和歸母凈利潤情況均有所好轉(zhuǎn)，但是利潤率下降，存貨周轉(zhuǎn)速度放緩，庫存壓力增大。

汽車零部件： 受行業(yè)產(chǎn)銷量下滑影響，壓力向上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致零部件行業(yè)整體盈利能力承壓， 行業(yè)營收及歸母凈利潤同比增速增幅均收窄， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加的公司占大多數(shù)， 庫存情況有待改善。 然而，細(xì)分行業(yè)龍頭整體業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)定， 我們認(rèn)為這與汽車零部件行業(yè)技術(shù)提升、企業(yè)競爭力持續(xù)增強(qiáng)有關(guān)，隨著成本優(yōu)勢發(fā)揮作用疊加技術(shù)提升加速國產(chǎn)替代的提升，這種趨勢有望繼續(xù)維持。

投資評級： 產(chǎn)銷增速放緩為汽車制造商及銷售商帶來挑戰(zhàn)，而汽車行業(yè)整體改善仍然需要一定的， 汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳的壓力向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)， 全行業(yè)缺乏趨勢性投資機(jī)會(huì)，維持“中性”評級。但是，行業(yè)估值目前處于低位，行業(yè)仍存在修復(fù)的可能性，同時(shí)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，企業(yè)競爭加劇，技術(shù)不斷提升，新四化發(fā)展，行業(yè)仍然存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

投 資建議： 回顧 2018 年&2019Q1 汽車行業(yè)的市場表現(xiàn)和各公司的盈利情況，利潤增速明顯放緩，各板塊差異較大，建議關(guān)注： 1）業(yè)績穩(wěn)定增長、市占率持續(xù)提升的大市值白馬股； 2）布局新能源汽車、智能汽車等新興行業(yè)關(guān)鍵的整車廠及零部件供應(yīng)商。

投資標(biāo)的： 上汽集團(tuán)、華域汽車、星宇股份

風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車行業(yè)政策大幅調(diào)整； 汽車銷量不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；股市震蕩風(fēng)險(xiǎn)。