天味食品(603317)

公司概況：火鍋底料探花，川菜調(diào)料龍頭。公司成立于2007年，專(zhuān)注于川味復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品有火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料等，公司主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”、“天車(chē)”及“有點(diǎn)火”。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.13億元，其中火鍋底料6.85億元，川菜調(diào)料5.18億元，香腸臘肉調(diào)料1.17億元。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，火鍋底料市場(chǎng)分散，紅九九、頤海、天味、為前三大品牌，市占率分別為9.2%、7.9%、7.0%，天味位居探花。

行業(yè)分析：復(fù)合調(diào)味料高增速，火鍋底料強(qiáng)發(fā)展。1）根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模由2010年的355億元增長(zhǎng)至2015年的751億元，CAGR為16.2%，占中國(guó)調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模的18.2%。未來(lái)隨著家庭烹飪使用復(fù)合調(diào)味料的趨勢(shì)增加、復(fù)合調(diào)味料規(guī)范化增加更適合餐飲服務(wù)供應(yīng)商使用，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)1488億元，2015-2020年CAGR為14.7%，占中國(guó)調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模提升至22.1%。2）復(fù)合調(diào)味料細(xì)分為雞精、火鍋調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料、西式復(fù)合調(diào)味料及其他，其中火鍋調(diào)味料規(guī)模位居第二，市場(chǎng)規(guī)模由2010年的74億元增長(zhǎng)至2015年的154億元，CAGR為15.9%，預(yù)計(jì)2020年火鍋調(diào)味料規(guī)模達(dá)到310億元，2015-2020年CAGR為15%；中式調(diào)味料規(guī)模位居第四，市場(chǎng)規(guī)模由2010年的55億元增長(zhǎng)至2015年的123億元，CAGR為17.5%，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到268億元，2015-2020年CAGR為16.9%。3）火鍋調(diào)味料又細(xì)分為火鍋蘸料和火鍋底料，其中火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模由2010年的59億元增長(zhǎng)至2015年的125億元，CAGR為16.2%，預(yù)計(jì)2020年底料規(guī)模達(dá)到255億元，2015-2020年CAGR為15.3%，高于復(fù)合調(diào)味料和火鍋調(diào)味料的增速。

公司亮點(diǎn)：渠道擴(kuò)張不斷推進(jìn)，定制餐調(diào)有望高增長(zhǎng)。公司建立了覆蓋全國(guó)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)體系，形成了以經(jīng)銷(xiāo)商為主，定制餐調(diào)、電商、直營(yíng)商超為輔的營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)。2018年公司合作經(jīng)銷(xiāo)商809家，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約30.8萬(wàn)個(gè)零售終端、5.86萬(wàn)個(gè)商超賣(mài)場(chǎng)和4.1萬(wàn)家餐飲連鎖單店。展望2019年：1）經(jīng)銷(xiāo)商：2019年公司預(yù)計(jì)新增100-200個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，不斷推進(jìn)渠道擴(kuò)張；2）定制餐調(diào)：公司設(shè)立獨(dú)立團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)定制餐調(diào)業(yè)務(wù)，持續(xù)開(kāi)發(fā)新客戶，定制餐調(diào)客戶粘性高體量大，有望給公司貢獻(xiàn)較高收入增速。

未來(lái)展望：募投擴(kuò)產(chǎn)能強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，為未來(lái)發(fā)展蓄力。公司公開(kāi)發(fā)行4132萬(wàn)股，募集資金擬用于家園生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建建設(shè)項(xiàng)目、雙流生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系和信息化綜合配套建設(shè)項(xiàng)目。同時(shí)公司披露2019年收入和利潤(rùn)增速目標(biāo)，分別為20%和10%，主要系公司借上市契機(jī)大力加大費(fèi)用投放，提升公司品牌力，為后續(xù)渠道擴(kuò)張和未來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.71元、0.90元、1.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為53X、42X、33X，公司為川味調(diào)料龍頭、火鍋底料榜眼，公司所處賽道優(yōu)良，借上市之際大力加強(qiáng)品牌投入，為未來(lái)發(fā)展蓄力，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。