絕味食品(603517)

傳統(tǒng)門店穩(wěn)步擴張，新品類“串串”積極布局

絕味作為休閑鹵制食品龍頭企業(yè)，門店擴張是推動收入增長的主要因素。公司近幾年來門店保持穩(wěn)定增長，門店數(shù)從2013年的5746家到2018年的9915家，門店數(shù)平均每年增加800多家。隨著門店數(shù)量的增加，公司收入也從2013年的22.70億元增加到2018年的43.68億元，5年復合增長率13.98%，公司凈利潤也從2013年的1.93億元增加到2018年的6.41億元，5年復合增長率27.13%。我們預計公司未來幾年仍有望保持每年800-1200家左右的速度開店，由此帶來收入和利潤的穩(wěn)定增長。

公司休閑鹵制食品主要以“鴨副產(chǎn)品（如鴨脖、鴨掌、鴨翅、鎖骨等）”以及其他禽類產(chǎn)品為主，兼有畜肉和蔬菜等素食產(chǎn)品。公司收入的增長，除了門店擴張，品類的增加也是重要因素。2018年，公司開啟市場上比較流行的“串串香”品類，布局了“椒椒有味”串串品牌門店。目前“椒椒有味”串串門店約有20-30家，未來隨著門店數(shù)量的增加，有望給公司再次增加收益。

原料成本穩(wěn)中略升，整體可控

公司2019年一季度毛利率33.31%，較2018年同比減少0.99%，毛利率下降主要受部分原材料（主要是鴨脖）影響。鴨脖是絕味的核心產(chǎn)品，近年來鴨脖等鴨副產(chǎn)品作為休閑食品，隨著門店擴張，需求增長較快，而供給處于相對穩(wěn)定水平，故價格略有上漲。但在中短期來看，隨著’“非洲豬瘟”導致生豬供應的減少，市場預期豬價有望較大幅度上漲，消費者會尋找雞鴨肉等其他肉類替代消費，從而導致雞鴨養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖數(shù)量增多，雞鴨副產(chǎn)品供給也會相應增加，雞鴨副產(chǎn)品價格也有望回落，公司原料成本壓力會有所減輕。

增值稅降稅提高毛利率水平

在稅收方面，政府調(diào)低了增值稅稅率，并于2019年4月1日起試行。財政部公告，增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物，原適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%;原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。此外，納稅人購進農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，原適用10%扣除率的，扣除率調(diào)整為9%。如此一來，公司原銷項稅和進項稅的稅率差是6個百分點，現(xiàn)在是4個百分點，相差2個百分點。增值稅降稅帶來的稅率差有望提高公司毛利率水平，增加公司凈利潤。

盈利預測和投資評級：維持“買入”評級預測公司2019/20/21年EPS分別為1.88/2.22/2.55元，對應2018/19/20年P(guān)E為25.86/21.91/19.04倍，維持“買入”評級。

風險提示：門店開發(fā)進度不達預期；新品類“串串”發(fā)展不達預期；單店收入下滑；鴨副產(chǎn)品價格下跌不達預期；市場競爭加?。皇称钒踩?；產(chǎn)能擴張不達預期；宏觀經(jīng)濟下行。