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【夢百合(603313)】公司動態(tài)點評:反傾銷稅對利潤端進(jìn)一步影響較小,TDI/MDI需求或銳減成本端有望改善

2019.06.02 11:03

夢百合(603313)

事件:美國時間5月29日美國商務(wù)部宣布對中國進(jìn)口床墊的反傾銷初步裁定結(jié)果為“肯定”,將對中國進(jìn)口床墊征收38.56%至1731.75%的稅率。商務(wù)部終裁結(jié)果預(yù)計將于2019年10月11日宣布,除接受了強(qiáng)制調(diào)查的夢百合及廈門Zinus外,其余企業(yè)在初步裁定發(fā)布前90日內(nèi)進(jìn)口的商品將被追溯追繳反傾銷稅。

反傾銷稅落地邊際影響有限,后續(xù)仍有申訴減免機(jī)會。目前中美貿(mào)易摩擦下,美方已對中國出口床墊征收25%關(guān)稅,在此基礎(chǔ)上額外征收的反傾銷稅邊際影響已十分有限。同時,本輪裁定僅為美國商務(wù)部初裁結(jié)果,后續(xù)還將有美國商務(wù)部及美國貿(mào)易委員會兩輪終裁,公司仍有繼續(xù)申訴爭取減免的機(jī)會。

夢百合初裁稅率為38.56%,為全行業(yè)最低,相對優(yōu)勢明顯。夢百合(恒康)初裁稅率為38.56%,所有進(jìn)行了申訴的公司將被征收74.65%的特別稅率,剩余所有中小企業(yè)將被征收1731.75%的巨額反傾銷稅。中小企業(yè)缺失海外布局能力,反傾銷稅征收將對大量以O(shè)DM出口為生的中小企業(yè)造成毀滅性打擊,行業(yè)集中度將迅速提升,中長期看公司海外業(yè)務(wù)龍頭地位將更加穩(wěn)固。此外,公司是此次反傾銷裁定中唯一一家被征以最低稅率的公司,體現(xiàn)出公司產(chǎn)品品質(zhì)受到客戶及行業(yè)的一致認(rèn)可,對美出口依靠的是卓越產(chǎn)品力及長期穩(wěn)定的供貨能力而非依靠低價傾銷。

海外產(chǎn)能接駁順利,反傾銷征稅范圍內(nèi)產(chǎn)品已基本轉(zhuǎn)移至海外,反傾銷及貿(mào)易摩擦對公司影響較小。公司2018年北美收入15億元,約占營收總額的50%,但塞爾維亞、越南、泰國等海外工廠產(chǎn)能爬坡較順利,產(chǎn)值已接近9億元,對美出口敞口不斷減小。此次反傾銷調(diào)查范圍包括各種成人及兒童用床墊及其保護(hù)套(upholstery&ticking),但不包括厚度在4英寸(約10cm)以內(nèi)的床褥/薄墊(mattresstoppers)。目前公司厚墊產(chǎn)品已基本轉(zhuǎn)移至塞爾維亞工廠生產(chǎn),其余重要產(chǎn)品包括薄墊及電動床并不在裁定范圍內(nèi),不受反傾銷裁定影響。整體看,床墊反傾銷對公司不帶來額外的影響,貿(mào)易摩擦沖擊也將隨著海外產(chǎn)能釋放而持續(xù)緩解。

中小企業(yè)大量出清,需求惡化MDI/TDI價格或?qū)⒗^續(xù)下跌。目前國內(nèi)MDI/TDI需求偏弱,此前萬華化學(xué)等龍頭化工原料廠商提價受阻,五一后MDI/TDI/聚醚分別下跌了23%/26%/8%。最新TDI/聚合MDI(PM200)價格分別為12650/13800元/噸。根據(jù)UNComtrade數(shù)據(jù),2018年中國出口至美國的床墊產(chǎn)品超過10億美元,約占中國出口床墊的50%,美國是中國床墊制造企業(yè)重要客戶,因此反傾銷稅將導(dǎo)致我國床墊制造行業(yè)產(chǎn)量銳減,TDI/MDI的需求或進(jìn)一步收縮,原材料價格后續(xù)或持續(xù)走弱。

長期看好內(nèi)銷彈性及自主品牌成長性。公司內(nèi)銷持續(xù)改善,渠道數(shù)量拓展及質(zhì)量提升同步推進(jìn),內(nèi)銷管理改革或?qū)⒃?9年步入收獲期。同時,公司自主品牌已形成了以“MLily夢百合”為主品牌,瞇貍、CR、MAXCLCHON等為子品牌的品牌矩陣,自主品牌占比逐年提升。公司獨(dú)創(chuàng)的“零壓房”渠道為公司提高品牌知名度及美譽(yù)度做出巨大貢獻(xiàn),體驗式營銷打通產(chǎn)品與客戶,口碑效應(yīng)有望成為公司品牌推廣的重要驅(qū)動。長期看,記憶棉床墊進(jìn)入快速增長期,公司不斷深化消費(fèi)者教育,將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

投資建議:公司海外產(chǎn)能接駁順利,貿(mào)易摩擦及反傾銷影響較小,且受益于原材料需求弱化,成本端壓力或持續(xù)釋放,長期看內(nèi)銷彈性充足將進(jìn)入收獲期。預(yù)計2019-2021年營收分別為40.2/52.5/68.3億元,同比+31.8%/30.6%/30.0%,凈利潤分別為3.70/5.02/7.02億元,同比+98.8%/35.7%/39.9%,EPS分別為1.51/2.04/2.86,對應(yīng)PE分別為15/11/8x,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期,海外生產(chǎn)成本上升;原材料價格上漲風(fēng)險;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;人民幣匯率大幅波動。

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