投資要點

家居精裝：裝配式政策推動，整裝衛(wèi)浴大有可為。整裝衛(wèi)浴與傳統(tǒng)衛(wèi)浴相比具備高安全性、長耐用年限、高建造效率等優(yōu)勢，非常適合大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化的裝配需求，衛(wèi)浴的工業(yè)化解決方案是趨勢所向。國外整裝衛(wèi)浴發(fā)展較為成熟，國內(nèi)滲透率仍較低。近年全裝修、裝配室建筑政策密集出臺，整裝衛(wèi)浴發(fā)展迎來政策機(jī)遇，我們測算19-21年我國整裝衛(wèi)浴市場空間將達(dá)到80/120/164億元，行業(yè)有望進(jìn)入高速成長階段。從競爭格局來看，目前國內(nèi)體量最大的科逸股份年營收規(guī)模在5億元左右，惠達(dá)衛(wèi)浴于18年6月進(jìn)軍整體衛(wèi)浴行業(yè)，預(yù)計19年底產(chǎn)能達(dá)到5萬套；海鷗住工于15年后陸續(xù)通過收購進(jìn)軍整裝衛(wèi)浴，目前合計產(chǎn)能12萬套，預(yù)計20年將達(dá)到24萬套。我們認(rèn)為整裝衛(wèi)浴行業(yè)成長空間較大，龍頭品牌優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)，建議持續(xù)關(guān)注。

家居零售：定制加速變革，軟體關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)影響。（1）定制：伴隨家居零售市場進(jìn)入存量競爭階段，我們判斷后期大宗、整裝、電商將扮演重要的渠道角色，繼續(xù)推薦前期積累較強(qiáng)管理、品牌、規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)歐派家居、尚品宅配、索菲亞。（2）軟體：受到貿(mào)易戰(zhàn)對外銷的影響預(yù)期，近期軟體龍頭股價普遍深度回調(diào)。短期由于中國關(guān)稅反制MDI/TDI迎來回調(diào)利好龍頭盈利，關(guān)注管理及渠道力突出、產(chǎn)能逐漸向海外轉(zhuǎn)移的龍頭企業(yè)顧家家居、敏華控股、夢百合。

必選消費：持續(xù)看好文具及生活紙，新型煙草關(guān)注傳統(tǒng)蒸汽煙規(guī)范。本周國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委的《深化公共資源交易平臺整合共享指導(dǎo)意見的通知》再次明確到2020年，適合以市場化方式配置的公共資源基本納入統(tǒng)一的公共資源交易平臺體系、電子化交易全面實施等，利好辦公直銷市場發(fā)展，我們長期持續(xù)看好晨光文具、齊心集團(tuán)的成長邏輯。生活紙電商化發(fā)展趨勢明顯，推薦持續(xù)發(fā)力利好電商占比提升空間較大的恒安國際；漿價下行盈利彈性較大，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及渠道活力釋放，持續(xù)重點推薦生活用紙細(xì)分龍頭中順潔柔。麥克韋爾中報業(yè)績超預(yù)期，國內(nèi)煙油式電子煙迎來噴薄發(fā)展，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策規(guī)范化階段，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的勁嘉股份。

造紙：整合加速開啟，龍頭優(yōu)勢顯著。受經(jīng)濟(jì)需求拖累，18年下半年至今造紙板塊持續(xù)承壓，供給側(cè)改革敦促下產(chǎn)業(yè)鏈利潤向原材料端轉(zhuǎn)移，利好具有自己漿和半化學(xué)漿優(yōu)勢的太陽紙業(yè)，內(nèi)外廢紅利較高、持續(xù)布局海外完善產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的山鷹紙業(yè)。在雙向加征關(guān)稅導(dǎo)致需求不振、成本上行惡化行業(yè)生態(tài)的環(huán)境下，將利好具有相對競爭力的龍頭企業(yè)加速整合。我們認(rèn)為龍頭紙企前期積累了深厚的資金優(yōu)勢，現(xiàn)金流充裕且資產(chǎn)負(fù)債率低，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展能力，推薦產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)質(zhì)龍頭太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。

風(fēng)險提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，紙價漲幅低于預(yù)期