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航空運(yùn)輸行業(yè)點(diǎn)評(píng):高彈性低估值‚持續(xù)看好航空旺季行情

2019.06.03 11:04

上半年供需弱平衡,預(yù)期及外部環(huán)境主導(dǎo)股價(jià)表現(xiàn)

2019 年前四個(gè)月民航客座率同比微降 0.1pct,供需弱平衡,運(yùn)價(jià)小幅下跌。根據(jù)我們對(duì)前期 Wind 一致盈利預(yù)測(cè)反向分析,市場(chǎng)對(duì)全年運(yùn)價(jià)表現(xiàn)預(yù)期并不算高,因此基本面的相對(duì)平穩(wěn)也意味著股價(jià)的走勢(shì)更多由外部環(huán)境變化及事件驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)。在旺季漸行漸近的當(dāng)下,我們不禁思考,航空的邏輯變了嗎?旺季提價(jià)是否會(huì)再度兌現(xiàn)?

航空邏輯仍在, B737MAX 大概率全面缺席旺季帶來價(jià)格向上彈性

過去兩年時(shí)間, 市場(chǎng)挖掘多種供給端邏輯推薦航空, 從結(jié)果上看, 供給端邏輯效果確實(shí)有所體現(xiàn), 但明顯不及市場(chǎng)預(yù)期。 不論哪一種供給側(cè)邏輯, 最終的結(jié)果是我國(guó)民航客機(jī)引進(jìn)速度放緩或飛機(jī)整體利用效率下降,同樣的機(jī)隊(duì)規(guī)模帶來的 ASK 創(chuàng)造能力降低。目前 B737MAX 機(jī)型全面停飛及延遲交付,已經(jīng)產(chǎn)生了前面提到的供給側(cè)改革邏輯兌現(xiàn)所產(chǎn)生的結(jié)果,甚至可以說, 如果連全民航 3%-4%的飛機(jī)直接停飛都無法換來供給出現(xiàn)緊張, 運(yùn)價(jià)全面上漲的局面,那么還有什么供給端的邏輯能夠比飛機(jī)直接停場(chǎng)帶來更強(qiáng)的刺激?考慮到旺季更可能體現(xiàn)需求剛性,因此我們繼續(xù)看好航空旺季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)。

改革利好刺激,油價(jià)匯率有望助攻

2018 年三季度各航司整體運(yùn)價(jià)同比表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他三個(gè)季度,或說明民航運(yùn)價(jià)改革在旺季有望帶來更好的效果。民航發(fā)展基金降費(fèi)為航空公司成本端減負(fù), 利于業(yè)績(jī)改善。 去年三季度油價(jià)處于高位, 匯率明顯貶值,而若假設(shè)油價(jià) 65 美元/桶,匯率 6.9 不變,預(yù)計(jì)三季度航空公司單位航油成本同比下降約 11%;匯兌損益方面, 近期央行再度頻繁“喊話”維穩(wěn)匯率,至少說明了監(jiān)管層的態(tài)度是嚴(yán)守匯率底線,因此我們對(duì)匯率走勢(shì)不抱悲觀預(yù)期。 相比于去年三季度的大額匯兌損失,預(yù)計(jì)各航司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比將明顯下降。

回顧歷史, 6 月航空超額收益概率較大

回顧歷史,申萬航空指數(shù)相比于大盤指數(shù)在部分月份存在顯著的超額收益差距,從 2000 年-2018 年共 19 年的數(shù)據(jù)來看, 6-7 月平均而言均存在小的正超額收益,其中 6 月為正 0.7%, 7 月為正 0.6%,這或許表面市場(chǎng)對(duì)航空旺季行情仍持追捧態(tài)度。 6 月已至,旺季不遠(yuǎn),我們持續(xù)看好航空股表現(xiàn)。

投資建議

2019 年暑運(yùn)旺季即將到來,參考春運(yùn),在因私需求的刺激下,旺季需求端更可能呈現(xiàn)剛性。我們持續(xù)看好在 B737MAX 全面停飛及延遲交付帶來供給端顯著收緊,疊加票價(jià)改革刺激下的旺季運(yùn)價(jià)向上彈性,考慮到油價(jià)和匯率走勢(shì)大概率優(yōu)于去年同期,我們測(cè)算三季度各航司整體業(yè)績(jī)水平相比去年同期將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。繼續(xù)推薦三大航,春秋、吉祥。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑, 油價(jià)大漲, 匯率貶值, 安全事故

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