珀萊雅(603605)

低線美妝消費(fèi)崛起，珀萊雅門店運(yùn)營能力相對(duì)較強(qiáng)

優(yōu)資萊品牌由珀萊雅于09年創(chuàng)立，17年11月起以單品牌店開始全國招商加盟，18年優(yōu)資萊品牌營收1.33億元/+41.46%。低線消費(fèi)群體美容護(hù)膚需求旺盛，市場上“產(chǎn)品銷售+在店美容護(hù)理”已成主流化妝品門店模式，產(chǎn)品、服務(wù)較同質(zhì)化。優(yōu)資萊整體在服務(wù)熱情度、品類豐富度、品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗(yàn)更佳，整體運(yùn)營實(shí)力較強(qiáng)。公司前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應(yīng)/品牌/渠道綜合實(shí)力有望不斷進(jìn)階，預(yù)計(jì)19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，目標(biāo)價(jià)66.97-68.89元，維持買入。

門店分布在上海外環(huán)區(qū)域，精準(zhǔn)定位低線女性消費(fèi)群體

上海區(qū)域優(yōu)資萊門店均集中在松江、青浦、嘉定等區(qū)域。據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)優(yōu)資萊上海區(qū)域門店總數(shù)32家，1-5月數(shù)量無變化。外來在滬的中青年女性構(gòu)成優(yōu)資萊消費(fèi)主力，來店美容護(hù)膚、享受生活、消磨時(shí)光是其主要消費(fèi)場景。打折促銷、產(chǎn)品試用以及護(hù)理體驗(yàn)是吸引客流的主要方式，目前門店在通過購買產(chǎn)品即贈(zèng)送免費(fèi)護(hù)理體驗(yàn)券等方式加大拓客力度。19年1-5月份以來，所探訪的門店到店護(hù)理顧客均有一定增加，運(yùn)營情況良好。

產(chǎn)品SKU豐富、較快更新，在店美容護(hù)理提高消費(fèi)者粘性

門店涵蓋美妝+健康+洗護(hù)+母嬰等13大品類400余單品，提供價(jià)位在2000元以下的在店美容護(hù)理套餐，成為提高消費(fèi)者粘性的重要賣點(diǎn)。1月份店內(nèi)主推白茶、綠茶籽、參茶等系列護(hù)膚套裝，價(jià)位在398-998元/套，促銷活動(dòng)買一送一，銷售情況較好。5月套裝恢復(fù)原價(jià)，動(dòng)銷仍良好；已有無瑕凈白系列/安敏特護(hù)系列/膠原肽凍干面膜/蛋白多糖水光禮盒等新品推出。店員采取底薪+提成的銷售方式，并在提成設(shè)計(jì)上鼓勵(lì)銷售高單價(jià)產(chǎn)品。

市場競爭激烈，強(qiáng)運(yùn)營、重服務(wù)、多產(chǎn)品的門店更具綜合優(yōu)勢(shì)

消費(fèi)能力增加、護(hù)膚美容意識(shí)提升、時(shí)間寬裕的低線消費(fèi)群體需求有望持續(xù)增加，優(yōu)資萊門店所在區(qū)域各類美容店、專營店等較密集，“產(chǎn)品銷售+在店美容護(hù)理”已成主流模式，產(chǎn)品價(jià)位、類型、服務(wù)模式較同質(zhì)化。以優(yōu)資萊單品牌運(yùn)作模式為代表的“快美容式”線下門店競爭有望加劇。目前優(yōu)資萊整體在服務(wù)熱情度/品類豐富度/品牌統(tǒng)一度等方面綜合體驗(yàn)更佳，公司整體運(yùn)營實(shí)力較強(qiáng)。我們認(rèn)為強(qiáng)運(yùn)營/重服務(wù)/多產(chǎn)品的門店有望勝出。

快速應(yīng)變、激勵(lì)充分、高速成長，維持買入評(píng)級(jí)

公司目標(biāo)構(gòu)建多品牌多品類全渠道的美妝大平臺(tái)，已建立研發(fā)/設(shè)計(jì)/采購/市場/銷售協(xié)同作業(yè)機(jī)制，快速響應(yīng)各業(yè)務(wù)需求；大力引進(jìn)服裝、淘寶運(yùn)營、策略公司等跨行業(yè)人才，建立中高管股權(quán)激勵(lì)、各業(yè)務(wù)模塊超額分享、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)合伙人等多元化激勵(lì)機(jī)制，奠定長期發(fā)展底蘊(yùn)。優(yōu)資萊的快速發(fā)展初步彰顯較強(qiáng)的品牌運(yùn)作/運(yùn)營管理能力，公司有望通過多個(gè)新品牌孵化不斷打造新增長點(diǎn)，前期依托渠道、營銷有望快速搶占份額，中長期研發(fā)/供應(yīng)/品牌/渠道綜合實(shí)力不斷進(jìn)階，預(yù)計(jì)19-21年EPS1.91/2.49/3.19元，維持19年35-36倍PE，目標(biāo)價(jià)66.97-68.89元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、渠道擴(kuò)張過快導(dǎo)致庫存積壓、關(guān)鍵人才流失。