海能達(002583)

中標南京 PDT 擴建項目，奠定高增長基礎

公司 6 月 2 日發(fā)布公告，海能達中標南京市公安局 350 兆數字集群系統(tǒng)基站擴建和網絡優(yōu)化采購項目，中標金額為 6862.4 萬元。 本次中標為南京市公安局現(xiàn)有 PDT 數字集群通信系統(tǒng)進行擴容和網絡優(yōu)化， 并提供相應的軟件和平臺。 我們認為我國 PDT 警用網絡在完成對于主要省份和城市的覆蓋后， 擴容和深度覆蓋的需求將隨著業(yè)務的發(fā)展逐漸展現(xiàn)。公司作為國內專網龍頭， PDT 市場份額領先，有望受益于擴容需求提升。我們預計 19~21年公司 EPS 分別為 0.39/0.59/0.74 元， 維持 19 年 PE 30~35 倍估值，維持目標價 11.70~13.65 元， 重申買入評級。

擴容與優(yōu)化成為國內 PDT 網絡下一階段需求，高市占率奠定公司成長基礎

根據 C114 統(tǒng)計，我國警用 PDT 網絡規(guī)模建設開始于 2010 年左右，到 2018年 PDT 已經完成建設 1 萬多個基站，基本實現(xiàn)了主要省份和重點城市的覆蓋，我們認為擴容與優(yōu)化或將成為國內 PDT 網絡下一階段主要需求。 2018年公司在國內 PDT 市場份額超過 60%（參考報告《國內專網龍頭走向全球》 2018-11-22），網絡擴容有望為公司帶來增長機遇。本次中標南京公安局擴容項目在進一步鞏固和夯實公司在當地應急保障能力的同時也為其他省份和城市向更廣和更深覆蓋數字集群網絡提供了示范，有助于全國范圍內 PDT 全網建設的持續(xù)深入。

海外業(yè)務捷報再傳，整合效應持續(xù)顯現(xiàn)

海外業(yè)務方面，海能達官方公眾號宣布子公司 Teltronic 墨西哥于 5 月 24日收到 Seguritech 價值約 300 萬美元的訂單，再次向瓜納華托州提供eNebula TETRA 通信系統(tǒng)并預計于 2019 年內交付。 我們認為公司海外業(yè)務整合效應持續(xù)顯現(xiàn)，渠道能力和品牌影響力提升驅動訂單落地。此外，我們認為模擬轉數字是專網行業(yè)長期的發(fā)展趨勢，且不同國家由于自身經濟發(fā)展的不同階段在模擬轉數字進程中存在“時差”，海外部分新興市場有

望成為下一階段模轉數的主戰(zhàn)場，公司業(yè)務發(fā)展值得持續(xù)關注。

寬帶化是專網行業(yè)發(fā)展趨勢，公司產品研發(fā)布局領先，成長可期類比于公網，下游客戶對于視頻業(yè)務的需求將驅動專網行業(yè)從窄帶走向寬帶。公司在寬帶領域研發(fā)布局領先，其中寬帶智慧專網集群綜合解決方案遵循 B-TrunC 國家標準及 3GPP 國際標準，可實現(xiàn)多種制式窄帶專網系統(tǒng)與寬帶專網集群系統(tǒng)的互聯(lián)互通及平滑過渡。我們認為，寬帶市場相比于窄帶市場具有更為廣闊的市場空間，公司寬帶產品研發(fā)布局領先，未來成長可期。

投資建議

擴容和優(yōu)化有望成為國內 PDT 市場下階段的主要需求，高市占率奠定公司成長基礎。我們預計 19~21 年公司 EPS 分別為 0.39/0.59/0.74 元， 維持19 年 PE 30~35 倍估值，維持目標價 11.70~13.65 元， 重申買入評級。

風險提示： 國內 PDT 擴容需求不及預期；海外業(yè)務拓展不及預期；費控不及預期。