隆基股份(601012)

事件：6月3日，公司公告，為進一步發(fā)揮各自在產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)優(yōu)勢，引領(lǐng)全球光伏產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，本著平等互利、綠色發(fā)展、同等優(yōu)先的原則，不斷拓展合作領(lǐng)域，提高合作水平，構(gòu)筑良性互動、綠色發(fā)展的新格局，隆基股份與通威股份于2019年6月3日簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就高純晶硅、硅片合作事項達成合作意向。

互相參股核心項目，雙方利益深度綁定：戰(zhàn)略合作協(xié)議提及，通威股份入股隆基銀川15GW單晶硅棒和切片項目，入股后持股30%；隆基股份按同等金額入股通威包頭5萬噸高純晶硅項目，入股后持股30%，具體參股比例、金額另行商定。截止2018年底，隆基股份具有單晶硅片產(chǎn)能28GW（2019年底有望達到36GW），其中銀川項目占比53.6%；通威股份擁有高純晶硅產(chǎn)能8萬噸，高效太陽能電池片產(chǎn)能12GW（2019年底將達20GW），其中包頭項目產(chǎn)能占比62.5%?？梢?，雙方均是拿出自己的核心項目讓對方參股，雙方利益由此深度綁定。

鎖量不鎖價，確保供應(yīng)鏈長期穩(wěn)定：2020-2022年，隆基每年向通威包頭項目采購高純晶硅數(shù)量不少于隆基權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍（3.75萬噸），同樣通威股份每年向隆基銀川項目采購的單晶硅片不少于通威權(quán)益產(chǎn)能的2.5倍（12.5GW），實際采購量允許在5%范圍內(nèi)調(diào)整，雙方需在當年12月份確定次年采購量。采購價格依據(jù)隨行就市原則，按月定價。由于雙方互為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游，雙方互相鎖定對方核心項目75%的產(chǎn)能，互相確保產(chǎn)品銷量和原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，有助于我國光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率的提升，硅片、組件和電池片成本有望持續(xù)下行。

行業(yè)政策相繼落地，光伏平價進程開啟：2019年1月9日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進風電、光伏發(fā)電無補貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》。5月22日，發(fā)改委、能源局下發(fā)今年第一批14.78GW光伏平價項目，約4.5GW今年并網(wǎng)。5月30日，能源局下發(fā)《2019年光伏發(fā)電建設(shè)管理工作方案》，全年補貼規(guī)模約30億元，將以“省內(nèi)申報+全國排隊”的方式，全面啟動競價上網(wǎng)，預計工商業(yè)項目的申報電價較指導電價降幅在5.5分-7.5分/kwh之間，度電補貼小于0.1元（戶用0.18元）。預計今年帶補貼的光伏項目新增裝機達30-35GW，整體新增裝機有望達40-45GW。

投資建議：公司與通威強強聯(lián)合，確保預期產(chǎn)能產(chǎn)量能夠兌現(xiàn)。我們預計公司2019年-2021年每股收益分別為1.08元、1.41元、1.77元，凈資產(chǎn)收益率分別為20.2%、21.4%、21.6%，維持“買入-A”的投資評級。

風險提示：光伏裝機不及預期，單晶硅片產(chǎn)能擴產(chǎn)不達預期，產(chǎn)品價格大幅下滑。