新三板全面深改的“超級(jí)政策”來(lái)了！

3月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見(jiàn)”)，明確了新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板到滬深交易所上市的制度安排，其中對(duì)轉(zhuǎn)入板塊的范圍、轉(zhuǎn)板上市條件、程序、保薦要求、股份限售等事項(xiàng)作出原則性規(guī)定。

證監(jiān)會(huì)方面指出，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制有助于豐富掛牌公司上市路徑，打通中小微企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

為此，基金君整理了這項(xiàng)轉(zhuǎn)板上市政策的十大要點(diǎn)及四大政策解析。

新三板轉(zhuǎn)板上市政策十大要點(diǎn)

首先，來(lái)看下此次新三板轉(zhuǎn)板上市政策的十大要點(diǎn)：

1、試點(diǎn)期間，符合條件的掛牌公司可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。

2、申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上，還應(yīng)符合轉(zhuǎn)入板塊上市條件。這不會(huì)造成精選層大規(guī)模轉(zhuǎn)板。

3、上交所、深交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等將依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見(jiàn)》，制定或修訂有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，明確轉(zhuǎn)板進(jìn)一步安排。

4、轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)當(dāng)與首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。

5、申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市的公司，應(yīng)按照交易所有關(guān)規(guī)定聘請(qǐng)證券公司擔(dān)任上市保薦人。

6、轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，不涉及股票公開(kāi)發(fā)行，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并作出決定。

7、監(jiān)管要求滬深交易所嚴(yán)格轉(zhuǎn)板上市審核，明確轉(zhuǎn)板上市銜接，建立轉(zhuǎn)板上市審核溝通機(jī)制，確保審核尺度基本一致。

8、證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督，定期或不定期對(duì)交易所審核工作進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查或非現(xiàn)場(chǎng)檢查。

9、股份限售安排。不僅要遵守法律法規(guī)的規(guī)定，還要符合交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。

10、轉(zhuǎn)板上市將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)原則，著眼于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務(wù)。

解析一：轉(zhuǎn)板上市遵循哪些條件？

根據(jù)要求，轉(zhuǎn)板上市將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)原則，著眼于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的功能，拓寬上市渠道，激發(fā)市場(chǎng)活力，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務(wù)。

從轉(zhuǎn)入板塊范圍看，試點(diǎn)期間，符合條件的掛牌公司可申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。

從轉(zhuǎn)板條件看，申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)必須是新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上；企業(yè)還應(yīng)符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)當(dāng)與首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)板上市政策中，證監(jiān)會(huì)給予交易所更多權(quán)限。

從轉(zhuǎn)板程序看，轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，不涉及股票公開(kāi)發(fā)行，依法無(wú)需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并作出決定。企業(yè)履行內(nèi)部決策程序后可提出轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)，交易所審核并作出是否同意上市的決定，企業(yè)在新三板終止掛牌并在上交所或深交所上市交易。

同時(shí)，交易所可以根據(jù)需要，在上市條件中對(duì)股東人數(shù)、持股比例、市值及流動(dòng)性等提出要求。轉(zhuǎn)板上市由交易所依據(jù)上市規(guī)則審核并作出決定。

解析二：不會(huì)造成精選層企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板

從《指導(dǎo)意見(jiàn)》看，轉(zhuǎn)板上市政策的門檻較高，不會(huì)造成主板市場(chǎng)的擴(kuò)容或者精選層企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)板。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，轉(zhuǎn)板上市服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過(guò)新三板培育已成長(zhǎng)壯大的公司，其轉(zhuǎn)板上市需經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗(yàn)，不會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)板上市的情形。

分析人士表示，轉(zhuǎn)板上市制度的實(shí)施，將拓寬資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的渠道，形成多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的合力，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，不僅不會(huì)影響新三板市場(chǎng)生態(tài)，反而會(huì)促進(jìn)新三板市場(chǎng)功能發(fā)揮。

具體而言，主要包括三大方面：一是能夠打通民營(yíng)、中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道，發(fā)揮龍頭企業(yè)示范效應(yīng)，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，更好地服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)壯大。二是促進(jìn)更好發(fā)揮新三板在交易所和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間承上啟下的作用，為形成上下貫通的多層次資本市場(chǎng)體系創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。三是有利于暢通投資機(jī)構(gòu)退出渠道，形成符合投融資雙方需求的良好市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新的活力。

解析三：轉(zhuǎn)板與IPO之間不存在套利空間

由于轉(zhuǎn)板上市通道打開(kāi)，不同交易市場(chǎng)的估值差引發(fā)的套利問(wèn)題，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

分析人士表示，轉(zhuǎn)板上市與IPO上市在發(fā)行上市條件、制度規(guī)則、監(jiān)管安排等方面，都不存在套利空間，

一方面，轉(zhuǎn)板上市與IPO上市主要區(qū)別體現(xiàn)在公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)點(diǎn)的不同，前者在進(jìn)入精選層時(shí)公開(kāi)發(fā)行股票，后者在上市時(shí)公開(kāi)發(fā)行股票。但其發(fā)行行為均應(yīng)滿足《證券法》規(guī)定的公開(kāi)發(fā)行條件，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)；其上市行為均應(yīng)滿足交易所規(guī)定的目標(biāo)板塊的上市條件，并經(jīng)交易所審查。因此，轉(zhuǎn)板上市與IPO上市在條件上不存在套利空間。

另一方面，轉(zhuǎn)板上市的目標(biāo)群體為通過(guò)新三板培育逐漸成長(zhǎng)壯大的精選層公司。精選層在交易規(guī)則、流動(dòng)性水平、公司監(jiān)管等方面與交易所市場(chǎng)趨同，與交易所市場(chǎng)具備相似的市場(chǎng)有效性，轉(zhuǎn)板公司在上市前后不存在制度套利空間，可以有效防止跨市場(chǎng)制度套利。

此外，從監(jiān)管安排上，交易所將建立嚴(yán)格的轉(zhuǎn)板上市審核機(jī)制，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也將比照上市公司要求強(qiáng)化精選層公司的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上，交易所及全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還將加強(qiáng)溝通銜接，證監(jiān)會(huì)則將加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督。這也意味著，轉(zhuǎn)板上市與IPO上市之間，也不存在監(jiān)管套利空間。

解析四：注冊(cè)制背景下，轉(zhuǎn)板上市的意義有哪些？

分析人士認(rèn)為，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制是新三板改革的關(guān)鍵措施之一，有助于打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)通道，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

首先，新三板建立轉(zhuǎn)板上市制度是“市場(chǎng)有基礎(chǔ)，企業(yè)有需求”。新三板與交易所上市板塊相比，在流動(dòng)性、估值水平、融資規(guī)模、股東退出便利性等方面仍存在一定差距，隨著公司的逐步成長(zhǎng)和發(fā)展，部分掛牌公司會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)板上市、獲取交易所市場(chǎng)服務(wù)的需求。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，共有97家新三板掛牌公司(含曾經(jīng)掛牌，下同)的公司實(shí)現(xiàn)IPO上市。截至目前，已在科創(chuàng)板上市的新三板掛牌公司共有19家，占科創(chuàng)板上市公司總量的20.88%；科創(chuàng)板在審企業(yè)中，新三板掛牌公司共有31家，占科創(chuàng)板在審企業(yè)總數(shù)的35.23%。

其次，法律無(wú)障礙，政策有要求。《證券法》按照發(fā)行與上市分離的立法理念，將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質(zhì)不同的兩類行為，明確向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行的證券可以在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易。本次新三板改革，推出向不特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行制度，為新三板掛牌公司實(shí)施轉(zhuǎn)板上市機(jī)制奠定了法律基礎(chǔ)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次新三板改革增設(shè)精選層，定位于承載財(cái)務(wù)狀況良好或創(chuàng)新能力較強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度較高、完成公開(kāi)發(fā)行，具有較高公眾化水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，對(duì)精選層公司嚴(yán)格監(jiān)管。精選層在制度上實(shí)現(xiàn)新三板與交易所市場(chǎng)對(duì)接，為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市提供了制度和企業(yè)基礎(chǔ)。

后續(xù)期待精選層公開(kāi)發(fā)行落地 機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)：兩年內(nèi)看到轉(zhuǎn)板案例

新三板轉(zhuǎn)板政策制度發(fā)布后，引來(lái)機(jī)構(gòu)熱議。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，轉(zhuǎn)板制度是連接多層次資本市場(chǎng)體系的紐帶，對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)功能具有重大意義。目前新三板流動(dòng)性有待提升，多層次市場(chǎng)間缺乏順暢的互動(dòng)模式，難以高效發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。因此，為加快和完善多層次資本市場(chǎng)體系，滿足不同企業(yè)融資需求，轉(zhuǎn)板流動(dòng)是新三板制度進(jìn)一步完善優(yōu)化的關(guān)鍵。

申萬(wàn)宏源證券研究所新三板研究負(fù)責(zé)人劉靖認(rèn)為，轉(zhuǎn)板制度是本次改革中大家最為關(guān)注的政策之一，轉(zhuǎn)板制度打通了多層次資本市場(chǎng)，是新三板與A股估值和流動(dòng)性融合的關(guān)鍵因素。

資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，轉(zhuǎn)板上市制度征詢意見(jiàn)稿的出臺(tái)將極大地利好當(dāng)前兩類精選層概念股：一是從IPO撤回又轉(zhuǎn)身申請(qǐng)精選層的；二財(cái)務(wù)指標(biāo)符合創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板IPO要求的擬精選層企業(yè)。

“新三板轉(zhuǎn)板政策落地后，意味著新三板企業(yè)可以不再經(jīng)IPO的環(huán)節(jié)直接向滬深交易所的市場(chǎng)板塊提出上市申請(qǐng)，為精選層企業(yè)新了一條上市可選路徑，既有利于企業(yè)在不同的市場(chǎng)層次和板塊間進(jìn)行自主的選擇，更節(jié)約了企業(yè)上市的時(shí)間和財(cái)務(wù)成本，有利于企業(yè)專注主業(yè)的發(fā)展?！敝苓\(yùn)南表示。

周運(yùn)南預(yù)測(cè)，轉(zhuǎn)板上市制度正式落地的時(shí)間，新三板評(píng)論大膽猜測(cè)：如果精選層能在今年三季度落地，2022年內(nèi)有望看到成功轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的案例；如果創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制能在2021年落地，2023年內(nèi)有望看到成功轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的案例。

股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施 兩件深改相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則

值得注意的是，除了此次轉(zhuǎn)板制度外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司同時(shí)還發(fā)布實(shí)施兩件新三板全面深化改革有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于全面深化新三板改革落地實(shí)施工作部署，配套《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則(試行)》落地實(shí)施，3月6日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施2件業(yè)務(wù)指南。

具體包括《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌業(yè)務(wù)指南1號(hào)-申報(bào)與審查》(以下簡(jiǎn)稱《申報(bào)與審查指南》)和《股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌業(yè)務(wù)指南2號(hào)-發(fā)行與掛牌》(以下簡(jiǎn)稱《發(fā)行與掛牌指南》)。至此，新三板改革關(guān)于股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行的業(yè)務(wù)規(guī)則已全部發(fā)布實(shí)施。

此外，為保障深化新三板改革工作平穩(wěn)落地，滿足企業(yè)掛牌同時(shí)定向發(fā)行的業(yè)務(wù)需求，近期全國(guó)股轉(zhuǎn)公司修改了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌業(yè)務(wù)操作指南(試行)》，并更名為《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌業(yè)務(wù)操作指南》。

《指南》修改的內(nèi)容主要包括以下三方面。一是配套掛牌同時(shí)定向發(fā)行業(yè)務(wù)，調(diào)整股票掛牌業(yè)務(wù)操作流程。新增認(rèn)購(gòu)繳款、提交驗(yàn)資報(bào)告、披露發(fā)行情況報(bào)告書等發(fā)行程序；調(diào)整繳費(fèi)時(shí)點(diǎn)及繳費(fèi)依據(jù)的股份數(shù)量。二是增加市場(chǎng)主體業(yè)務(wù)操作自主性，靈活股票掛牌辦理時(shí)限。在規(guī)定股票掛牌業(yè)務(wù)總的辦理時(shí)限的前提下，放寬首次信息披露、初始登記、完成繳費(fèi)、移交繳費(fèi)發(fā)票、掛牌手續(xù)等時(shí)限。三是配合申請(qǐng)掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，新增進(jìn)入創(chuàng)新層的程序銜接。申請(qǐng)掛牌同時(shí)定向發(fā)行并進(jìn)入創(chuàng)新層的，在初始登記環(huán)節(jié)，新增披露“主辦券商關(guān)于發(fā)行人是否符合創(chuàng)新層條件的專項(xiàng)意見(jiàn)”的要求。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司方面表示，下一步，將全力組織好包括股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行在內(nèi)的各項(xiàng)改革措施的落地實(shí)施工作，確保新三板市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行，提高新三板市場(chǎng)助力抗擊疫情和服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的能力，支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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