《經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論》期刊（The Journal of Economic Methodology）剛剛刊登了一個(gè)有關(guān)反身性理論的專題，這個(gè)專題包括一系列的文章，這些文章來自于中歐商學(xué)院的創(chuàng)始人兼名譽(yù)主席索羅斯。

這個(gè)專題包含了索羅斯一些最新文章，這些文章包括了對(duì)于不確定性和反身性的思考，這些概念在社會(huì)科學(xué)中的角色，以及這些概念在2008年金融危機(jī)和歐債危機(jī)的聯(lián)系。專題還收納了來自經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)和科技哲學(xué)領(lǐng)域的18位著名學(xué)者的回應(yīng)和批判。

2008經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得人們開始反思經(jīng)濟(jì)學(xué)和它的哲學(xué)基礎(chǔ)，索羅斯一直對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本假設(shè)持懷疑和批評(píng)態(tài)度，如理性人和有效市場假設(shè)。1978年，他出版了自己的第一本書《金融煉金術(shù)》，他在書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場并不是像教科書所講的那樣理性和有效，而是具有高度的不確定性和反身性，這會(huì)帶來泡沫和市場的崩潰。在隨后的幾十年里，索羅斯不斷反思他的思想在投資活動(dòng)和公共政策上的應(yīng)用，并在許多文章中反復(fù)討論自己的觀點(diǎn)。雖然索羅斯在投資上取得了巨大的成功，但主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒有給予他的思想應(yīng)有的重視。

最近，隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反思，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們想要開創(chuàng)一套新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，他們開始關(guān)注索羅斯的理論。新經(jīng)濟(jì)思維研究所在柏林舉辦了2012年年會(huì)，參會(huì)成員包括300多位國際知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各國的經(jīng)濟(jì)政策制定者，索羅斯在會(huì)上作了題為“挑戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)”的演講。這次演講在參會(huì)者中引起了巨大的震動(dòng)和廣泛的爭論。

研討會(huì)圍繞反身性這個(gè)主題，對(duì)于反身性的定義、應(yīng)用和意義進(jìn)行了熱烈和富有成效的討論。同時(shí)還形成了一個(gè)強(qiáng)烈的共識(shí)：索羅斯的工作提出了一系列有關(guān)社會(huì)科學(xué)哲學(xué)的基礎(chǔ)性問題，如果我們想要真正了解經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)行的，或者更進(jìn)一步防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者使經(jīng)濟(jì)危機(jī)的危害最小化，那么我們就必須認(rèn)真研究和回答他提出的問題。

索羅斯的反身性理論：

反身性表示參與者的思想和他們所參與的事態(tài)因?yàn)槿祟惈@得知識(shí)的局限性和認(rèn)識(shí)上的偏見都不具有完全的獨(dú)立性，二者之間不但相互作用，而且相互決定，不存在任何對(duì)稱或?qū)?yīng)。在人們活動(dòng)的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史等領(lǐng)域中普遍地存在這樣一種反身性的關(guān)聯(lián)。通過參與者的抉擇建立在對(duì)事物固有的不完備認(rèn)識(shí)之上這一論證，索羅斯提出了一種不確定性的命題。

將反身性運(yùn)用于金融市場，金融市場的資產(chǎn)價(jià)格是人們對(duì)于資產(chǎn)的認(rèn)知的反映，毫無疑問這個(gè)認(rèn)知是帶有偏見的，而且是建立在帶有局限性知識(shí)上的認(rèn)知。這種認(rèn)知上的偏移還會(huì)隨著市場上漲或下跌的趨勢得到加強(qiáng)，而認(rèn)知上的偏移又會(huì)反映在市場上，這形成了一個(gè)正反饋的閉環(huán)循環(huán)，直到市場最終崩潰。

然而，將反身性運(yùn)用在投資實(shí)踐中卻遇到不小困難，關(guān)鍵的難點(diǎn)在于時(shí)間的把握，市場到了反身性理論所描述的哪一個(gè)階段。

在2000年科技網(wǎng)絡(luò)泡沫的時(shí)候，索羅斯的量子基金就因沒有把握住時(shí)機(jī)而遭受巨大虧損。

1999 年初，量子基金認(rèn)為科技股價(jià)格太高，挑選了12 個(gè)顯著被高估的新公司的股票，對(duì)它們做了價(jià)值2 億美元的空頭。緊接著，它們都勢不可擋地向上攀升，幾個(gè)星期之內(nèi)，這個(gè)頭寸就讓量子基金損失了6 億美元，到1999 年5 月，虧損達(dá)到了18%。

量子基金調(diào)整投資方向，開始大量買入科技股，1999 年的最后幾個(gè)月，量子基金從科技股賺的錢比他8 年前做空英鎊賺的還多。量子基金頭5 個(gè)月下跌18%，到那年年底時(shí)上漲了35%。

以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)在2000 年1 月大幅下挫，然后轉(zhuǎn)頭向上創(chuàng)下新高，量子基金賣出了其大部分的科技股頭寸。

然而，故事并沒有結(jié)束。被量子基金賣掉的科技股繼續(xù)瘋長，量子基金又買回了一個(gè)月前賣出的所有科技股！

2000 年3 月10 日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到了頂峰，在接下來的幾個(gè)星期，歷史上最大的泡沫之一被擠出來。

2000 年4 月28 日，索羅斯召開新聞發(fā)布會(huì)。他宣布量子基金當(dāng)年下跌了21%，同時(shí)，索羅斯基金管理公司的資產(chǎn)自1998 年8 月以來下降了76 億美元，1998 年8 月時(shí)他們的資產(chǎn)高達(dá)220 億美元。量子基金從此將作為一個(gè)穩(wěn)重的、低風(fēng)險(xiǎn)的捐贈(zèng)基金來管理。

量子基金黯然退出大型對(duì)沖基金市場，索羅斯遺憾的說：

“我們必須認(rèn)識(shí)到，像量子基金之類的大型對(duì)沖基金已經(jīng)不再是管理資金的最好方式了，市場變得非常不穩(wěn)定?！?/p>

美國股市“見頂”的說法在過去兩年中就一直沒停過，但美股卻從未停下上行的腳步，即使對(duì)于擁有幾十年經(jīng)驗(yàn)的老交易員，這樣的牛市也是很罕見的。基本面分析已經(jīng)失效，這時(shí)或許只有索羅斯的“反身性理論”才能解釋市場動(dòng)向。

美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速在2~2.5%之間，家庭收入增長基本停滯，消費(fèi)者信貸增長放緩，這樣的大背景無法和股市的牛氣沖天相匹配。

此外市場還忽略了近年來地緣政治上的種種風(fēng)險(xiǎn)事件，不管是俄烏沖突還是伊拉克危機(jī)亦或是埃博拉病毒都沒能阻止美股前進(jìn)。

所以既然不是基本面支撐股市上行，是時(shí)候換一種理論來描述市場的動(dòng)能了。

“反身性”（Theory Of Reflexivity）因受到傳奇投資人喬治·索羅斯的推崇而被投資者們熟知。反身性理論最早由William Thomas在上世紀(jì)20年代提出，隨后由社會(huì)學(xué)家Robert Merton在40年代晚期完善。簡單的說這種理論認(rèn)為市場預(yù)期會(huì)導(dǎo)致參與者們按預(yù)期行動(dòng)，結(jié)果預(yù)期成真，形成一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)。

投資者根據(jù)自己獲得的資訊和對(duì)市場的認(rèn)知形成對(duì)市場的預(yù)期，并付諸投資行動(dòng)，這種行動(dòng)改變了市場原有發(fā)展方向，就會(huì)反射出一種新的市場形態(tài)，從而形成新的資訊，讓投資者產(chǎn)生新的投資信念，并繼續(xù)改變金融市場的走向。

由于投資者不可能獲得完整的資訊，且投資者會(huì)因個(gè)別問題影響其對(duì)市場的認(rèn)知，令投資者對(duì)市場預(yù)期產(chǎn)生不同的意見，索羅斯把這種“不同的意見”解釋為“投資偏見”，并認(rèn)為“投資偏見”是金融市場的根本動(dòng)力。當(dāng)“投資偏見”零散的時(shí)候，其對(duì)金融市場的影響力是很小的，當(dāng)“投資偏見”在互動(dòng)中不斷強(qiáng)化并產(chǎn)生群體影響時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，從而推動(dòng)市場朝單一方向發(fā)展，最終必然反轉(zhuǎn)。

傳統(tǒng)的思想認(rèn)為：市場永遠(yuǎn)是正確的，市場價(jià)格傾向于對(duì)市場未來的發(fā)展作出精確的貼現(xiàn)。而索羅斯的想法與其正好相反，他認(rèn)為市場總是錯(cuò)的。他們代表著一種對(duì)未來的偏見。而且扭曲有雙向影響：不僅市場參與者以偏頗的觀點(diǎn)進(jìn)行，而他們的偏頗也會(huì)影響事件的發(fā)展。由于參與者的認(rèn)知本質(zhì)上便是錯(cuò)誤的，而錯(cuò)誤的認(rèn)知與事件的實(shí)際發(fā)展過程，兩者之間存在著雙向關(guān)系，這種關(guān)系也導(dǎo)致兩者之間缺乏對(duì)應(yīng)（Correspondence）,索羅斯稱這種雙向關(guān)聯(lián)為“反身性”。

索羅斯2009年在中歐大學(xué)（Central European University）演講時(shí)曾指出：

人們對(duì)于世界的看法總是不全面并且扭曲的，這是市場判斷不準(zhǔn)確的根源。這些扭曲了的觀點(diǎn)影響了真實(shí)相關(guān)的事物……比如人們將癮君子作為罪犯對(duì)待的行為會(huì)導(dǎo)致癮君子們最終犯罪。因?yàn)閷?duì)吸毒一事的偏見導(dǎo)致成癮者缺乏合適的治療和對(duì)待。另一個(gè)例子是，人們總是渲染政府的不良行為可能導(dǎo)致政府真的變壞。

索羅斯指出，歷史很多實(shí)例都可以證明他的說法，例如：

●60~70年代的企業(yè)并購潮
●90年代的風(fēng)投資本大行其道
●2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫
●2006年的房地產(chǎn)市場、次貸泡沫

雖然索羅斯的這個(gè)原理是很簡單的，但是人類的天性導(dǎo)致我們不會(huì)停止涌入已經(jīng)過熱的市場，所以泡沫總是不斷的出現(xiàn)又破裂，聯(lián)系到當(dāng)今的美股市場中，即使基本面并不支持股市這樣昂貴的價(jià)格，但大多數(shù)投資者們依然不愿從牛市的美夢中醒來。