上周四晚國企改革不負(fù)眾望、再度破題，第二批試點企業(yè)亮相。與首批試點相比，本批有四個明顯不同。

第二批試點有四個變化

其一是家數(shù)不同，首批6家，本批為央企15家，地方國企未詳。其二是試點性質(zhì)不同，首批為國資投資公司、混合所有制、高級管理、紀(jì)檢4項，本批延續(xù)國資投資公司、高級管理試驗，新增國資運營公司、央企兼并重組、信息公開，加地方2項共7項。其三是內(nèi)涵不同，最需提醒投資者的是：混合所有制改革淡化，可能需先作頂層設(shè)計，試驗基本在國企范疇之內(nèi)，國企新定義詳見筆者上周一文《國企改革政策協(xié)同初探》。其四是外延不同，首批均央企，本批增加了地方國企，重點為剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題，內(nèi)容出人意表，地域尚未明確。

因此，追捧“混改”題材的機(jī)構(gòu)，本次恐怕要失望，而潛伏于地方國企改革板塊的私募，幾乎也失望，除了因歷史問題中央要扶持的個別案例外。

筆者一向認(rèn)為，企業(yè)改革帶給股市的紅利，一種是做減法，剝離原并入股市報表的劣質(zhì)資產(chǎn)，負(fù)負(fù)得正增加股票利潤；另一種是做加法，將報表原未并入股市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，注入上市公司也為股票注入利潤。本來地方國企多數(shù)未整體上市，最大優(yōu)勢是可注入未入市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可惜不在本批試點之列，同樣不會被“特批”重組。

希望主要寄托在央企改革

希望主要寄托在央企改革上，而高級管理的董事會行權(quán)薪酬改革、信息公開等，對業(yè)績提升難于立竿見影，國資運營對象更多是原資產(chǎn)，最具潛力在于國資投資公司試點，最具新意是央企兼并重組。其中做減法涉及劣質(zhì)資產(chǎn)承接對象，本來在“混改”可由民企承接，現(xiàn)如循環(huán)于央企體內(nèi)，難體現(xiàn)負(fù)負(fù)得正。剩下的是做加法。

本批試點多、面廣，帶有通過廣泛嘗試協(xié)同改革政策的特點，有成績再推廣。注入未入市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，必須加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、防止國有資產(chǎn)流失，因而購買央企資產(chǎn)的價格不能低；改革做加法不僅需政策協(xié)同，且需處理股市主體間的利益均衡，即有一個公眾股東接受問題。重組現(xiàn)多數(shù)增發(fā)股份購買資產(chǎn)，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的評估值本就高、溢價處理后更高，批準(zhǔn)增發(fā)價可能遠(yuǎn)高于央企股現(xiàn)價。倘若如此，即使定向增發(fā)也難，其不如直接在二級市場買入。

或可借鑒中信泰富經(jīng)驗

說難也不難。成功的先例，可借鑒香港股市“準(zhǔn)國企”中信泰富，當(dāng)年首個成功購并先例后，高于市價增發(fā)股份，收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增利潤增股價，再增發(fā)、再收購、股價再升，形成良性循環(huán)。

在此意義上，央企資產(chǎn)重組試點的成功，需要一個良好向上的A股環(huán)境。同時，應(yīng)加大地方國企改革力度，在央企難于處理政策協(xié)同、利益均衡的實驗，改在地方國企更方便。

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